光大证券(601788)投资及资管带动业绩改善，MPS事件2019年新增16亿元预计负债

原标题：光大证券(601788)投资及资管带动业绩改善，MPS事件2019年新增16亿元预计负债 来源：中金公司

2019年业绩符合我们预期

光大证券 2019年营收同比+30%至101亿元，归母净利润同比+450%至5.7亿元，报告期ROAE同比+1.0ppt至1.2%，基本符合预期；受全资子公司光大资本MPS事项影响，公司2019年计提16亿元预计负债(18年计提14亿元)；若剔除两次计提影响，盈利同比+35%至18亿元。4Q19扣非归母净利润环比-163%至-4.2亿元，主因4季度投资业务亏损所致。此外，公司全面业务及管理费率同比-12ppt至55%，自有资产杠杆率同比-0.3x/环比+0.2x至3.4x。

发展趋势

投资业务带动全年业绩改善、收益率低位回升。1)2019年投资收入同比+193%至23亿元、收入贡献23%(总收入剔除大宗商品销售收入)，对应交易性金融资产规模同比+14%至654亿元、年化投资收益率同比+1.3ppt至3.5%。金融资产总计902亿元，其中债券(+10%)：基金(+16%)：股票(-20%)：其他(+28%)=49.4%：15.4%：3.2%：32.0%。

经纪业务表现弱于行业。2019年经纪收入同比+14%至25亿元(vs市场股基交易额+36%)、测算佣金率同比-17%至万3.8，其中：1)代销金融产品收入同比-0.6%至7,462万元、占经纪收入3.0%；2)席位租赁收入同比+0.6%至3.8亿元、占经纪收入15%。

投行收入表现稳健。2019年投行收入同比+30%至14亿元、收入贡献14%(总收入剔除大宗商品销售收入)。其中股票主承销规模同比+21%、市占率同比-0.1ppt至0.6%、债券主承销规模同比+29%、市占率同比-0.6ppt至2.4%。项目储备方面，截至2019年末，公司IPO项目在审项目17家(含科创板)，市场排名第9位。

集合费率提升、驱动资管业务表现优于同业。2019年资管收入同比+32%至12亿元，规模同比-16%至2,439亿元，主动占比62%，对应集合资管业务费率同比+104%至1.2%。

净利息收入同比-8%至16亿元，其中：1)两融利息同比-6.2%至24亿元、期末余额同比+22%至274亿元(市占率2.7%)；2)股质利息同比-40%至7.5亿元、期末表内余额同比-68%至115亿元(市占率1.2%)，降幅高于行业(vs。市场股票质押回购融资余额-19%)。

盈利预测与估值

因投资收益率及净利差假设调整，我们上调公司2020/21e盈利预测23%/13%至24亿元/26亿元。光大证券A股当前交易于2020e1.1x P/B。维持跑赢行业评级和目标价14.54元(2020e1.4x P/B及28%上涨空间)。

光大证券(601788)投资及资管带动业绩改善，MPS事件2019年新增16亿元预计负债