【招商汽车|公司点评】宇通客车：市占率持续提升，高分红回馈股东

原标题：【招商汽车|公司点评】宇通客车：市占率持续提升，高分红回馈股东 来源：招商汽车研究

事件

公司发布 2019 年年报，2019 年公司实现营业收入304.8 亿元（-4%），归母净利润 19.4 亿元（-15.7%），扣非净利润15.4亿元（-13.3%），公司拟每 10 股派发现金股利 10 元（含税），分红总额 22.1 亿元，占合并报表普通股股东净利润的比率 114%。

评论

1、 公司市占率持续提升，龙头地位稳固。根据中客网数据，2019年客车行业销 量为21.9万台（-10%），其中7米及以上客车销量为13.4万台（-11.3%）。公司19年销售客车 58688 台（-3.6%），公司销量情况明显好于行业，公司在客车行业的市占率提升2.2个百分点至 26.8%，公司销售新能源客车22090台（-10.1%），市占率提升1.7个百分点至 25.6%，其中燃料电池客车232台，贡献收入6.9亿元，平均单台收入 298 万元。公司客车单车均价为47.6万元（-1.6%），单车售价略有下降的原因主要是新能源客车销量占比从18年的 40.7%下降到 36.7%。

2、 盈利能力受补贴退坡扰动，应收账款下降，财务状况改善。公司毛利率为24.3%，比2018年下降了1个百分点，一定程度上是因补贴退坡影响了新能 源客车的销量和盈利能力。销售费用率上涨9.2%，其中部分原因是包括按揭 费用的提升和公司赞助民族运动会等一次性支出。由于利息支出减少，财务费 用率下降至0.7%。管理费用率和研发费用率相对稳定，分别为2.7%和5.8%。公司应收账款从18年的172.7亿元下降至19年的138.6亿元，短期借款和长期借款均清零。我们估计目前应收账款中包括国补72.1亿元，对应国补计提的坏账准备为7.1 亿元，未来收到国补款项后，不仅可以改善公司现金流， 而且会将此前计提的坏账冲回。

3、 龙头公司拥有更强的抗风险能力，积极完善海外销售体系。

疫情在一定程度上 影响了客车行业的需求和生产，但是公司经营稳健，产品力不断提升，有望进一步提高行业地位。从国内市场看，公司的规模效应、优秀的客户口碑和良好的财务状况，使得公司更有能力应对此次疫情对经济的冲击；从国际市场来看，目前中国的复工复产情况较好，公司的产业链基本上都在国内，因此可以保障公司的生产，后期如果全球范围内需求回暖，公司有能力较快响应客户需求。公司2019年在海外市场销售客车7045台，目前公司不断完善在海外市场的销售体系，增加直销的比例，多项措施并举预计将提升公司在海外的销量。

投资策略与风险提示

我们认为，公司在行业的市占率持续提高，龙头地位愈加稳固，在国内加大房车、燃料电池等产品的开发和销售，针对海外市场研发了高端车型，并持续完善海外的销售体系。预计公司在国内外的竞争力都将得到提升。考虑到疫情的影响，预计公司 2020-2022的 EPS 为0.81/0.98/1.14 元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：客车销量不达预期，海外市场推广不及预期。

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

招商汽车团队介绍

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。

寸思敏，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。

李懿洋，清华大学硕士，2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券，重点覆盖新能源、智能汽车板块。

马良旭，清华大学博士，3年证券行业研究经验。2018年加入招商证券，重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。

杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。

主要研究特点：客观、独立，准确把握行业发展规律，并综合经济的发展形势对行业的影响。

投资评级定义

公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

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