宇通客车（600066）—市占率持续提升，高分红回馈股东

原标题：宇通客车（600066）—市占率持续提升，高分红回馈股东 来源：招商证券

—市占率持续提升，高分红回馈股东

研究员：汪刘胜,杨献宇

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20200331

行业/子行业：汽车

公司名称及代码：宇通客车(600066)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

事件：公司发布2019年年报，2019年公司实现营业收入304.8亿元（-4%），归母净利润19.4亿元（-15.7%），扣非净利润15.4亿元（-13.3%），公司拟每10股派发现金股利10元（含税），分红总额22.1亿元，占合并报表普通股股东净利润的比率114%。

评论：

公司市占率持续提升，龙头地位稳固。根据中客网数据，2019 年客车行业销量为21.9万台（-10%），其中7米及以上客车销量为13.4万台（-11.3%）。公司19年销售客车58688台（-3.6%），公司销量情况明显好于行业，公司在客车行业的市占率提升2.2个百分点至26.8%，公司销售新能源客车22090台（-10.1%），市占率提升1.7个百分点至25.6%，其中燃料电池客车232台，贡献收入6.9亿元，平均单台收入298万元。公司客车单车均价为47.6万元（-1.6%），单车售价略有下降的原因主要是新能源客车销量占比从18年的40.7%下降到36.7%，

盈利能力受补贴退坡扰动，应收账款下降，财务状况改善。公司毛利率为24.3%，比2018年下降了1个百分点，一定程度上是因补贴退坡影响了新能源客车的销量和盈利能力。销售费用率上涨9.2%，其中部分原因是包括按揭费用的提升和公司赞助民族运动会等一次性支出。由于利息支出减少，财务费用率下降至0.7%。管理费用率和研发费用率相对稳定，分别为2.7%和5.8%。公司应收账款从18年的172.7亿元下降至19年的138.6亿元，短期借款和长期借款均清零。我们估计目前应收账款中包括国补72.1亿元，对应国补计提的坏账准备为7.1亿元，未来收到国补款项后，不仅可以改善公司现金流，而且会将此前计提的坏账冲回。

龙头公司拥有更强的抗风险能力，积极完善海外销售体系。疫情在一定程度上影响了客车行业的需求和生产，但是公司经营稳健，产品力不断提升，有望进一步提高行业地位。从国内市场看，公司的规模效应、优秀的客户口碑和良好的财务状况，使得公司更有能力应对此次疫情对经济的冲击；从国际市场来看，目前中国的复工复产情况较好，公司的产业链基本上都在国内，因此可以保障公司的生产，后期如果全球范围内需求回暖，公司有能力较快响应客户需求。公司2019年在海外市场销售客车7045台，目前公司不断完善在海外市场的销售体系，增加直销的比例，多项措施并举预计将提升公司在海外的销量。

盈利预测与评级。我们认为，公司在行业的市占率持续提高，龙头地位愈加稳固，在国内加大房车、燃料电池等产品的开发和销售，针对海外市场研发了高端车型，并持续完善海外的销售体系。预计公司在国内外的竞争力都将得到提升。考虑到疫情的影响，预计公司2020-2022的EPS为0.81/0.98/1.14元，维持“强烈推荐-A”评级

5、风险提示：客车销量不达预期，海外市场推广不及预期

【摘要结束】