航天电子(600879)2019年年报点评：收入业绩基本持平，航天高景气有望延续

原标题：航天电子(600879)2019年年报点评：收入业绩基本持平，航天高景气有望延续 来源：中信证券

核心观点

公司2019年全年实现归母净利4.58亿元，航天产品收入及毛利表现较好，但费用率增长拖累业绩。预收预付及存货增长较大预示公司订单饱满；日常关联交易预计增加，航天高景气有望延续。综合考虑未来公司军品业务稳步发展，民品业务毛利率有望改善，以及院所改制注入对业绩增厚的预期，维持“增持”评级，目标价7.5元。

收入业绩基本持平，航天产品占比提升。公司2019年全年实现营收137.12亿元(同比+1.35%)，归母净利4.58亿元(同比+0.34%)，实现EPS0.17元。收入端公司航天产品收入增长10.5%，但民品出现较大下滑，整体收入平稳增长；利润端高毛利航天产品毛利率上升0.87pcts且收入占比提升至65.9%，带动整体毛利率提升1.58pcts至19.2%，但费用率14.47%、同增1.91pcts，致使净利率下滑0.03pcts至3.66%。

预收预付及存货预示订单饱满，经营性净现金流回正货币资金大幅增加。报告期末公司存货104亿元同比增加29%，其中在产品7.2亿元同增44%，预付款项及预收款项分别同增6.46%和10.89%，预收预付及存货增长较快显示公司在手订单充足生产任务饱满，随着产品逐步交付公司业绩有望释放。报告期内公司加大催收力度，销售现金流入145.3亿高于营业收入，经营性净现金流2.59亿元，扭转长期为负的局面，带动货币资金大幅增长76%至28.97亿元。

航天长征业绩增长较快，关联交易预示高景气有望延续。2019年中国共计进行33次轨道发射，排名全球第一。受益于高密度发射，报告期内公司测控通信领域子公司航天长征实现营收21.05亿元(+19%)，净利润2.14亿元(+10%)，业绩增长较快。据 航天科技 集团宇航部部长尚志表示，2020年中国发射次数有望突破40次，公司公告日常关联交易，预计2020年关联交易不超过45亿元，较2019年预计值增长12.5%，较2019年实际值增加21.7%。我们认为日常关联交易预计规模较大幅度增长，或预示航天产品板块高景气有望延续。

航天九院旗下唯一上市平台，有望受益优质资产注入。2017年首批41家试点军工科研院所转制工作启动，目前转制进程稳步推进。航天科技集团被纳入创建“世界一流”示范企业，公司也被纳入“双百企业”名单，未来有望加快推进混改等工作进度。公司作为航天九院旗下唯一上市平台，随着改革的推进，有望获得九院旗下优质院所资产注入。

投资建议：考虑到宏观经济的不确定性，下调公司2020/21年EPS预测至0.20/0.23元(原预测为0.24/0.28元)，新增2022年EPS预测0.26元。当前价6.48元，对应2020/21/22年PE分别为33/28/25倍。综合考虑未来公司军品业务稳步发展，民品业务毛利率有望改善，以及院所改制注入对业绩增厚的预期，维持“增持”评级，目标价7.5元。

航天电子(600879)2019年年报点评：收入业绩基本持平，航天高景气有望延续