重庆水务(601158)Alpha 100 Series：调价灵活、产能提升带动业绩稳定增长，高派息

原标题：重庆水务(601158)Alpha 100 Series：调价灵活、产能提升带动业绩稳定增长，高派息 来源：中金公司

投资建议

重庆水务 是重庆地区最大的水务公司，截至1H19公司占有重庆市主城区约56%的自来水市场和重庆市约74%的污水处理市场。我们看好公司产能、业绩提升带动DPS增长，提升公司投资价值。

理由

产能稳步增长，调价保障收益率是公司长期保持业绩增长核心要素。2012-1H19公司供水/污水产能CAGR为5.3%/6.5%，随着城市化率逐步提升，我们看好公司产能有望保持稳步增长，预计2019-2022供水/污水产能CAGR为9%/3%。同时公司调价机制灵活，公司供水业务根据项目运行情况申请调价，2018年相比2012年提升12%；污水处置参照合理回报率(ROE：10%)每3年调整一次，我们认为随着产能提升，公司业绩有望长期保持稳定增长。

稳定派息类水务资产定价核心在于DPS的稳定增长和无风险利率下行提升公司估值。以美国水业为例，价值长期增长在于稳定增长的DPS(2010-2018复合增速约10%)；并且低利率时期公司投资价格凸显，在10年期美债利率下滑的2015年和2019年，公司估值(P/B)提升。

派息稳定，现金流充足，低利率时期有望迎来公司价值重塑。公司现金流稳定，2012-2018年经营性现金流稳定在19-25亿元；2012-2018年，公司每年派息12-14亿元，但是增速不稳，我们认为主要是由于公司此前污水处置费下行和增值税波动所致，当前增值税对业绩波动的影响基本消除，并且我们测算污水处置费下行压力有望释放。因此我们预计公司未来股息有望稳定增长。目前中国10年期国债持续低于3%，公司2020年预期股息率6%，投资价值有望提升。

盈利预测与估值

我们维持公司2019-2020年盈利预计至17.99/18.95亿元不变，引入2021年盈利预计19.34亿元。维持“跑赢行业”评级，基于DDM估值，我们给予目标价7.1元，对应2019e-2021e年19.2/18.2/17.8倍P/E，较当前股价有29%上涨空间，当前股价对应2019e-2021e年14.7/14.0/13.6倍P/E。

重庆水务(601158)Alpha 100 Series：调价灵活、产能提升带动业绩稳定增长，高派息