景气震荡下行,偏下游子行业盈利修复

原标题：景气震荡下行,偏下游子行业盈利修复 来源：华泰证券

行业景气震荡下行，Q4盈利进一步回落结合化工板块已发布业绩快报的160家公司情况（不包含科创板企业），2019年上述化工公司合计实现营收6127亿元，同比增长5.9%，归母净利润263亿元，同比下滑17.9%，整体净利率为4.3%。其中2019Q4合计实现收入1634亿元，同比增长2.8%，净利润为0.86亿元，同比下滑43.5%，行业整体净利率为0.1%。我们预计在疫情短期冲击过后化工品需求有望探底回升，供给端长期走向集中和一体化，长期来看预计化工品价格中枢整体将稳中有升。2019年全年：景气震荡下行，部分偏下游子行业盈利修复选取业绩快报披露率较高的子板块进行分析，主要变化包括：1、由于基础化工原料需求偏弱，产品价格有所下行，但依赖新建产能的投放，有机原料子行业盈利有所增长；2、钛白粉行业景气虽有回落，但行业龙头由于产能扩张、销量有所增长，整体业绩平稳增长；3、由于供给收缩，产品价格仍然相对强势，农药、染料、助剂行业延续较好的经营情况；4、橡胶制品、建筑用化学品、胶粘剂等前期盈利受到挤压的偏下游子行业，伴随原料价格的下行，盈利能力得到修复，业绩显著回升；5、电子化学品进口替代进程持续进行，但由于多个项目处于投建期，利润弹性尚未释放。2019Q4：塑料橡胶、钛白粉等子行业盈利有所改善2019Q4的主要变化趋势包括：1、钛白粉行业2019Q4景气有所下滑，但出口量显著回升，外贸订单较好，上市龙头公司延伸产业链，净利同比高增长；2、由于需求疲弱，农药、染料产品价格在2019Q4高位回落，农药、染料行业净利同比有所下滑；3、塑料制品、橡胶制品、建筑用化学品、胶粘剂等前期盈利受到挤压的偏下游子行业，原料价格延续前三季度的低迷态势，业绩持续回升；4）电子化学品进口替代逻辑确定性较高，但多家公司计提商誉减值准备、坏账准备等，2019Q4业绩受影响较大。行业观点：景气高位震荡下行，供给侧有望重构，长期走向集中和一体化疫情短期冲击下，传统旺季需求或低于预期，等待逆周期调节的进一步信号，外需有望阶段性企稳，而电子化学品、新材料等化工品进口替代进程延续，且近期日韩疫情发展有望进一步加速国产替代；供给端新增产能总体可控，且主要由龙头企业扩产，行业供给侧面临重构；其中染料、农药、橡胶助剂、助剂等子行业受影响较大。中长期而言，预计化工行业整体景气将震荡下行，供给端重构将进一步强化头部企业优势，龙头企业份额有望持续提升，进而带动行业走向一体化和集中。风险提示：下游需求不达预期；原油价格大幅波动；全球疫情加剧风险。