凯莱英(002821)CDMO行业领军者：乘势而为，加速打造全产业链服务平台

原标题：凯莱英(002821)CDMO行业领军者：乘势而为，加速打造全产业链服务平台 来源：中金公司

首次覆盖 凯莱英 公司给予跑赢行业评级，目标价225.00元，对应2020/2021年76.7/58.0倍市盈率(若考虑增发)，16%上行空间。理由如下：

全球产业链转移+中国创新潮兴起。我们认为中国CDMO企业迎来高速成长的黄金期，主要由于：1)有望受益于全球产业链专业化分工，以及2)受中国本土药企研发投入增加、中国药品相关政策红利和创新药领域投融资增加等驱动。

大企业订单“深度”合作+Biotech客户“广度”覆盖。大企业订单方面，公司质量体系与国际接轨，技术壁垒稳固。公司不断渗透海外客户的研发管线，推动订单持续增长。目前公司在承接美国五大制药公司的商业化项目能力处于CDMO行业前列。Biotech订单方面，在中国上市许可持有人制度下，公司与再鼎、和黄等多家药企合作紧密，承接上述企业即将新药上市申请(NDA)和已经NDA的项目数量增长迅速，商业化项目已进入收获期。

CDMO+CRO，加速打造全产业链平台。公司目标覆盖医药研发生产全产业链，完善“CDMO+临床研究，大分子+小分子”一站式综合服务能力。公司正通过设立专属子公司、战略合作行业巨头、共建创新实验室等多维手段积极布局CRO和大分子CDMO领域，新领域、新业务的订单转化值得期待。

我们与市场的最大不同1)相比于CRO，我们更看好中国外包服务CDMO细分市场，主要由于其正处于起始快速发展期，及CDMO重资产属性使得市场竞争格局更稳定。2)公司资产主要是CDMO业务，通过客户累积和资本加持有望更加紧握行业热潮。

盈利预测与估值

我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.40元、3.17元、4.19元，CAGR为32.2%。若考虑增发完成，公司2020-2021年EPS则为2.93元和3.88元。首次覆盖给予目标价225.00元，较当前股价有16%的上行空间。当前股价对应2020/2021年61.3/46.3倍市盈率。

凯莱英(002821)CDMO行业领军者：乘势而为，加速打造全产业链服务平台