志邦家居（603801）—业绩快报超预期，增长明确叠加估值优势

原标题：志邦家居（603801）—业绩快报超预期，增长明确叠加估值优势 来源：招商证券

报告名称：志邦家居—业绩快报超预期，增长明确叠加估值优势

研究员：李宏鹏,吴昊,郑恺

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20200302

行业/子行业：家居

公司名称及代码：志邦家居(603801)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

事件：

公司公告业绩快报，2019年实现营业收入29.66亿元，同比增长21.92%，归母净利润3.31亿元，同比增长21.30%，扣非净利同比增长12.73%。

评论：

1、2019靓丽收官，2020增长驱动依然明确

19Q1/Q2/Q3/Q4公司营业收入、归母净利润分别同比增长5%/13%/17%/44%，5%/21%/13%/41%。2019年公司持续调整产品规划、深耕经销渠道、完善大宗客户结构，工程渠道销售规模不断提升，全屋定制产品收入高速增长，年轻化品牌效应日益凸显，实现全年整体收入较好增长，净利率稳定在11.2%的较好水平。Q4单季，我们估计主要因大宗业务收入确认增加，以及三季度锦鲤节活动效果较好带来零售订单向好，使Q4增速明显加快。2020年来看，我们认为高铁通车（十三五收官之年）将会带来三四线城市大量交房，而公司经销渠道下沉领先同行（2018年橱柜、衣柜门店地县级销售占比分别达80%、64%），工程渠道有望保持优势持续发力，预计2020年稳健增长趋势有望延续。

2、重视内部激励、重视经销商，稳扎稳打共成长

继去年9月推出高层股权激励后，近日公司再次推出更大范围、针对中层管理人员的股权激励方案，增长基调确定为，未来两年保持不低于2位数的收入和业绩增长。股权模式起家的志邦家居此次推出更大范围的股权激励，有望进一步调动中层管理人员的积极性，充分显示了管理层长期秉持的利益共享原则。此外，针对今年疫情公司推出经销商帮扶政策，未来3个月经销商订单价格一律打九折，对部分短期现金流有困难的经销商，将提供有力措施帮助其度过经营困境。

3、竣工好转期待业绩兑现，估值优势明显，维持“强烈推荐-A”评级

2020年持续看好公司大宗+衣柜的强增长驱动，橱柜优势卡位大宗持续发力，橱柜到衣柜全屋定制顺利扩容。12月单月地产竣工面积同比+20.2%，较11月回升18.4个pct，超市场预期，竣工数据好转亦有望带动后续零售端销售逐季向好。我们看好公司“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才”的“1+1+4”发展战略，预计2019~2021年归母净利分别为3.31亿元、3.87亿元、4.51亿元，同比增长21%、17%、16%，目前股价对应20年PE为12x，明显低于定制行业当前平均18x的PE水平，估值优势明显，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：行业竞争加剧，大宗和衣柜业务增长不达预期。

【摘要结束】