欧普照明(603515)短期需求将受疫情小幅影响，长期压力来自公牛

原标题：欧普照明(603515)短期需求将受疫情小幅影响，长期压力来自公牛 来源：中金公司

公司近况

近期受疫情影响，全国多数企业开工延期。

评论

公司一季度将受疫情影响：1)2019年家居业务受地产装修减少影响表现不佳，特别是装饰灯行业。公司业务主要靠海外业务以及商业照明带动。2)疫情导致全国多数企业开工延期，我们预计将影响房屋装修进度，以及商业照明施工进度。照明、电工类产品需求会被推迟。虽然公司线上业务占营收比重接近30%，但主要销售标准化产品(如球泡灯等)，装饰灯等产品的需求是基于房屋装修的。

公牛上市，竞争对手不可忽视：1)从1Q2018开始，欧普线上照明产品降价促销，期望狙击公牛在照明市场的发展，导致2018年公司线上毛利率下降10ppt，综合毛利率同比下降4.1ppt。同时，公司积极拓展大流通渠道(如五金店、杂货店、建材店等)，这一渠道是公牛的优势渠道。2)目前看公牛已经成长为照明市场重要的竞争对手。公牛集团2018、1H2019LED照明业务营收7.4亿、5.4亿，毛利率分别为29.3%、33.1%。公牛在线下网点数量高达100万，具有明显的数量优势，适合销售LED灯等标准化产品。3)4Q19，公牛因IPO积极促销。淘数据监测到4Q19公牛电器旗舰店零售增速上升到30%，均价下降；受此影响，4Q19 欧普照明 官方旗舰店零售额略有下降。

估值建议

考虑到公司4Q19收到的政府补贴将少于4Q18，我们小幅下调2019年EPS1%至1.16元；考虑到公司1Q2020销售将受到疫情的影响，我们小幅下调2020年EPS预测4%至1.29元，引入2021年EPS预测1.48元。维持跑赢行业评级和目标价31.07元，对应26.7倍/24.1倍2019/2020年市盈率，较当前股价有16%的上行空间。当前股价对应23.1倍/20.9倍2019/2020年市盈率。

欧普照明(603515)短期需求将受疫情小幅影响，长期压力来自公牛