【招商汽车|公司深度】鲍斯股份：深耕空压机领域多年，布局燃料电池领域|燃料电池_新浪财经

原标题：【招商汽车|公司深度】鲍斯股份：深耕空压机领域多年，布局燃料电池领域来源：招商汽车研究

摘要

本文梳理了鲍斯股份的主要业务，并对其进军燃料电池领域做出分析。

核心观点

公司深耕压缩机领域，积极发展高端制造。公司主要从事螺杆压缩机核心部件及整机研发、生产及销售，是目前国内主要的螺杆主机供应商和领先的工艺流程用螺杆压缩机制造商。近年来，公司业务围绕高端制造、精密制造展开，主要产品包括压缩机、真空泵、高效精密切削刀具、精密传动部件、液压泵等机械产品，业绩稳步增长。

燃料电池前景可期，公司布局燃料电池领域。燃料电池是一种非常有前景的能源技术，具备许多优点，可以实现零排放。燃料电池采用氢作为燃料，可以减少对外国石油的依赖，对国家安全有重要影响。目前燃料电池成本较高，这是影响燃料电池大规模推广应用的主要因素。因此，降低系统成本是关键。目前国内车用燃料电池空压机多数依赖进口，如果空气压缩机可以实现进口替代，将在很大程度上可以降低系统成本。鲍斯股份深耕压缩机领域，在燃料电池压缩机领域有望把握进口替代的机遇。

目前进口空压机性能领先国内，未来国内有望突破，实现进口替代，大幅降低成本。进口的空压机稳定性更好一些，目前国内车用燃料电池空压机多数依赖进口。国内知名的空压机企业主要有：嘉兴德燃动力、福建雪人股份、鲍斯股份等企业。国外方知名的空压机企业主要有：美国UQM、美国Garrett、英国Aeristech等企业。随着国内企业在相关领域投入的增加和持续的积累，未来有望在空压机技术上取得突破，实现进口替代，大幅降低成本。

投资策略：公司原有业务稳健发展，同时积极布局燃料电池领域，未来有望打开新的增长空间。预计公司19-21年eps分别为0.19/0.26/0.35元，给予“审慎推荐-A”评级。。

风险提示：燃料电池车行业发展不及预期；公司产品量产装车进度不及预期；公司产品盈利能力不及预期；如果商誉减值过多可能影响业绩。

一、公司深耕压缩机领域，积极发展高端制造

公司主要从事螺杆压缩机核心部件及整机研发、生产及销售，是目前国内主要的螺杆主机供应商和领先的工艺流程用螺杆压缩机制造商。近年来，公司业务围绕高端制造、精密制造展开，主要产品包括压缩机、真空泵、高效精密切削刀具、精密传动部件、液压泵等机械产品，业绩稳步增长。

1.1 掌握螺杆压缩机核心技术，国产替代和产品升级持续演化

螺杆压缩机行业前景仍然十分乐观：（1）螺杆式空压机在多领域逐步替代活塞式空压机，为螺杆空压机行业带来发展契机。目前，国内压缩机市场仍以活塞式空压机占据主导，但螺杆式空压机在能效、体积、节能、噪声、可靠性和环境污染等方面更具优势，在国家倡导节能减排的背景下，矿山、冶金、食品、医药和石油化工等行业加速了对节能螺杆空压机的需求，螺杆空压机正逐步替代活塞式空压，市场需求保持稳步增长态势。（2）国产螺杆压缩机性价比优势明显，正不断替代进口产品，拓展发展空间。国内压缩机市场经过多年的发展，国内企业的自主研发设计和制造技术日益成熟，产品质量、性能和服务极大改善，相比进口产品拥有更高的性价比。目前，进口螺杆压缩机产品的市场占有率正逐步降低，已经低于50%，未来还有进一步被国产螺杆压缩机替代的空间。

公司最主要产品为螺杆压缩机核心部件——螺杆压缩机主机和螺杆压缩机整机，收入占比达50%。公司掌握螺杆压缩机核心技术，多年来不断完善设计技术及加工工艺，已形成完整成熟的技术体系，产品的噪声、比功率和可靠性等性能指标接近国际领先水平。公司自主研发的双级节能螺杆主机的能效指标比国家一级能效指标提高10%左右，节能效果十分显著，若用双机替换单机，一年的节电量可以买一台新机。

国内螺杆压缩机市场空间约600亿，中高端市场以外资主导，而低端市场则较为分散，竞争激烈且产品同质化严重。公司实行“差异化竞争”策略，通过灵活产品结构、单机双机产品选择、多场景应用开拓，避免了与国内众多企业的同质化竞争，产品技术含量和附加值较高。同时公司实行“进口替代”策略，长期致力于螺杆压缩机的国产化水平，凭借自身的技术优势及成本优势，不断抢占国内中高端市场，替代进口产品。

经过多年的市场开拓及积累，公司螺杆压缩机的客户累计超过200家，覆盖国内80%以上的螺杆压缩机整机厂商。同时，公司螺杆压缩机产品凭借过硬的产品技术和服务质量，在业内形成了良好的口碑及形象，其客户包括中石油、中海油、中石化等大型企业。

2.2 苏州阿诺：致力成为具有世界先进水平的综合性刀具供应商

阿诺精密负责公司高效精密切削刀具的设计、制造、销售及修复服务。刀具类产品是公司第二大业务，营收占比为30%左右。阿诺刀具产品立足高端，下游客户60%是汽车制造业，用于曲轴、涡轮增压器等关键零部件的加工，其硬质合金钻头更是国内刀具界的骄傲。阿诺在全国有20家修磨中心，高端刀具产品可通过修磨重复使用。

目前中国每年刀具市场消费规模500亿左右，其中150 亿高端市场被国外厂商占据，国产刀具则大多应用在中、低端客户群体。过去三年国内刀具市场规模持续增长，且国产刀具的增速高于进口刀具。通过“快速精密制造、全国连锁修磨、专业刀具管理、整体解决方案”的模式，阿诺精密已成为国内领先综合性刀具供应商，目前正进一步拓展航空航天制造领域以及开拓新的军工制造领域的市场份额。

1.3 新世达：专注于精密传动设备，助力公司业绩增长

新世达是国内知名的精密传动部件专业制造厂商，如今其核心业务由精密微型轴拓展为精密蜗杆及斜齿轮传动部件、丝杆、花键轴、精密零部件、精密电机轴等多领域稳步发展。新世达生产的产品达500多种，广泛应用于汽车核心部件、高端医疗器械、智能家居等精密产业。2018年新世达精密传动部件实现营收1.276亿，同比增长达55%，有效助力公司业绩增长。

1.4 威克斯：优质的液压系统供应商，业绩发展加速

威克斯液压是一家专业提供液压系统整体解决方案的高新技术企业，技术力量雄厚，特聘多名国内外液压界专家为顾问，目前生产的液压泵产品主要有叶片泵、ATB伺服机、齿轮泵和水机泵等。公司生产的叶片泵凭其噪音更低、容积效率更高、使用寿命更长和优越的性价比受到了国内外用户的一致好评。公司产品销往五大洲三十多个国家，为国内二百多家主机厂配套，并成为欧、美、日多家世界一流液压品牌OEM企业。目前公司年产液压泵3万多套，2018年实现营收1.242亿，同比增长超过200%，处于加速发展阶段。

二、燃料电池前景可期，公司布局燃料电池领域

2019年12月24日，公司与雄韬股份、华熵能源签订《战略合作三方协议》，未来三方将在全国范围内就氢燃料电池汽车关键零部件的生产、研发及供应链等多方面展开深度股权合作和产业合作。公司将战略入股华熵能源 5%-10%股份，在股权合作的基础上，合作三方未来将在氢燃料电池汽车关键零配件的研发与生产等方面开展深度合作。公司专注于增压螺杆压缩机组及液化系统的研发与生产工业用空压机研发、生产经验丰富；华熵能源在氢燃料电池企业零配件服务方面积累了顶尖的技术实力；雄韬电源致力于氢燃料发动机系统研发，并具备长期运营经验。三方将充分发挥自身优势，共同打造氢燃料电池汽车用的空压机、回氢泵等产品，并为新平台的良好发展提供帮助。

2.1 燃料电池是一种非常有前景的能源技术

燃料电池本质是将燃料中的化学能转化为电能。燃料电池（Fuel Cell）是一种主要通过氧或其他氧化剂进行氧化还原反应，把燃料中的化学能转换成电能的发电装置。最常见的燃料为氢，其他燃料来源来自于任何的能分解出氢气的碳氢化合物，例如天然气、醇、和甲烷等。燃料电池有别于原电池，优点在于透过稳定供应氧和燃料来源，即可持续不间断的提供稳定电力，直至燃料耗尽，它不像一般非充电电池一样用完就丢弃，也不像充电电池一样，用完须继续充电。虽然存在多种燃料电池，但它们运作原理基本上大致相同，必定包含一个阳极，一个阴极以及让电荷通过电池两极的电解质。电子由阳极传至阴极产生直流电，形成完整的电路。

燃料电池大体可以分为五类。各种燃料电池是基于使用不同的电解质、电池大小、工作温度、燃料来源以及燃料的状态来进行分类的，因此电池种类变得更多元化，用途亦更广泛。目前国内外最常用的分类方法是按照燃料电池所采用的电解质类型进行分类。根据燃料电池中电解质的不同，通常可以分为五类。

燃料电池是一种非常有前景的能源技术，具备许多优点：高效率的潜力，由于燃料电池的效率高于内燃机和传统电厂，因此燃料电池可以应用于汽车和分布式发电。燃料电池可以实现零排放，唯一排放的就是未使用的空气和水。燃料电池采用氢作为燃料，采用本地可再生能源电解水或者重组碳氢燃料，可以减少对外国石油的依赖，对国家安全有重要影响。由于以上优点，燃料电池目前已经应用在汽车、叉车、分布式发电、便携式电源备用电源等领域。

燃料电池汽车产业链上游主要由氢能产业组成，包括制氢、储氢、运氢以及加氢站，中游燃料电池动力系统包括了燃料电池堆与辅助系统，下游是燃料电池车。

2.2 成本下降是推动燃料电池产品的关键因素

燃料电池的核心是质子导电膜，膜的两侧各有一个多孔电极。这些电极必须是多孔的，因为反应气体是从背面馈入且必须达到电解质和膜的交界面。两个电极之间的多层膜通常称为膜电极或者MEA（膜电极装配）。然后MEA又位于集电器板/分隔器板之间，集电器主要是采集和传到电流，而分隔器主要是在多电池结构中分隔相邻电池中的气体。同时在多电池结构中，一个电池的阴极与相邻电池的阳极物理连接或电气连接，因此成为双极板。从而为反应气体提供路径（流场），并使得电池具有一定的结构刚度。

燃料电池系统如果想运行，还需要氧化剂供应、燃料供应、热处理、水处理、功率调节等子系统。

氢供应系统：PEM燃料电池的燃料是氢，氢储存的最常用方式是在高压气缸，对于汽车应用，采用两种压力标准，即35MPa和70MPa。氢通常必须在进入燃料电池组之前增湿到100%，以避免由于电渗透前移而使得膜干燥。电池组入口处需要一个增湿器/热交换器，氢可通过注水并同时随后加热以促进水的蒸发，或通过允许水/热交换的膜来增湿。

空气供应系统：在氢/空气系统中，空气由一个风扇或鼓风机（对于低压系统）或空气压缩机（对于加压系统）提供。空气必须在进入燃料电池之前增湿。

电气子系统：电气子系统不仅可以将燃料电池产生的功率输送给负载，还可以调节燃料电池输出使之在电压、电流类型、功率以及瞬间响应方面满足负载需求。由于负载的变化，电气子系统必须能够减小或增大燃料电池的电压，需要一个升降压变压器。燃料电池产生的电为直流，一些负载需要交流电，因此需要逆变器。变压器和逆变器在纯电动车中也是需要的。

目前燃料电池成本较高，这是影响燃料电池大规模推广应用的主要因素。因此，降低系统成本是关键。其中，空气供应子系统总成本约占燃料电池系统成本的20%，能耗约占燃料电池输出功率的20%左右，占辅助系统总能耗80%。空气供应系统：在氢/空气系统中，空气由一个风扇或鼓风机（对于低压系统）或空气压缩机（对于加压系统）提供。空气必须在进入燃料电池之前增湿。常见的空压机类型有罗茨式、涡旋式、螺杆式与离心式等。而适用于燃料电池的空压机需满足以下要求：无油、高效、小型化和低成本、低噪声、特性范围宽和良好的动态响应能力。

目前国内车用燃料电池空压机多数依赖进口，如果空气压缩机可以实现进口替代，将在很大程度上可以降低系统成本。鲍斯股份深耕压缩机领域，在燃料电池压缩机领域有望把握进口替代的机遇。

三、燃料电池空气压缩机竞争格局分析

国外方知名的空压机企业主要有：美国UQM、日本丰田自动织机、美国盖瑞特、德国利勃海尔、德国博世、英国Aeristech、美国Vairex、丹麦Rotrex和日本日立等企业。国内知名的空压机企业主要有：嘉兴德燃动力、福建雪人股份、鲍斯股份、广东广顺新能源、北京稳力科技、北京势加透博、国家电力投资集团有限公司、潍坊富源、江苏毅合捷、烟台东德实业、江苏金通灵、北京伯肯节能和上海汉钟精机等企业。随着国内企业在相关领域投入的增加和持续的积累，未来有望在空压机技术上取得突破，实现进口替代。

3.1 国外燃料电池空压机主要厂商

3.1.1 美国UQM：发挥产品优势，保持电气化运动的领导地位

UQM是一家为商用卡车、客车、汽车、船舶和工业市场开发和生产高功率、高效率电动机、发电机、电力电子控制器和燃料电池压缩机的公司。UQM于2015年从Roush收购了燃料电池压缩机模块业务，接管Roush整个燃料电池压缩机生产线，从而实现燃料电池压缩机的业务拓展，为全球客户提供服务，其中主要与客户BallardPower Systems合作，后者是PEM（质子交换膜）燃料电池技术的全球领导者。UQM生产的空压机结构形式为四叶罗茨式，其高效率、高功率输出和坚固的设计使许多行业受益。

凭借产品兼容性，满足不同市场需求。UQM的燃料电池压缩机系统分为R340和R410两种型号。UQM R340和R410燃料电池压缩机系统设计用于最高150kW燃料电池堆的汽车，中型和商用客车应用。在低电压平台上，R340和R410的电压范围在250-450 VDC（直流电压）之间。在高电压平台上，R340和R410的电压范围在400-800VDC（直流电压）之间。另外，压力比在1.1左右，在空气流量方面，R340的空气流量在0-340m³/h之间；R410的空气流量在0-420m³/h之间。这些使得UQM能够满足市场上大多数燃料电池汽车的大部分需求。

多年的电气化和专业知识将使UQM在电气化浪潮中处于有利地位。UQM被大型和小型公司称为技术领导者，具有批量生产高质量产品的能力。随着众多新机遇的出现以及中国等令人兴奋的新市场的发展，UQM预计未来几年将有所增长，这将使该公司在未来许多年继续保持电气化运动的领导地位。

3.1.2 美国Garrett：赋能全球交通产业，定义未来智行科技

美国Garrett是一家尖端技术提供商，其高效、强大、轻便的压缩机融合了先进的航空航天和汽车技术，可以推动下一代氢燃料电池的发展，并推动零排放汽车的应用。Garrett的两级电动压缩机能够帮助汽车制造商将氢燃料电池堆提升到更高的压力，并有助于燃料在普通车辆的小型包装空间范围内流动，优化电动系统，挖掘动能潜力。其先进的轴承和电气系统设计可以提高性能，减小尺寸、重量和噪音，并有助于实现车辆零排放愿景。

创建氢燃料电池两级电动压缩机和智能网联汽车解决方案。Garrett的未来重点不仅仅是涡轮增压器和压缩机的创新，还要创建能够应对网联汽车未来挑战的解决方案。Garrett在网络安全和集成车辆健康管理领域积极与汽车制造商合作，推动端到端平台的开发，这些平台是联网、共享、自主和安全未来的核心。

3.1.3 美国Vairex：主打高性能空气压缩机，满足燃料电池需求

VAIREX是高性能空气压缩机的领先设计商、制造商和分销商。VAIREX主要设计和制造高压再生式压缩机，这些再生式压缩机紧凑耐用，适合满足燃料电池行业对高压和高效率空气流通的苛刻需求。此外，VAIREX还提供其他功能，例如电机控制器和消音器，为集成空气系统提供了良好的解决方案。

3.1.4 英国Aeristech：继续燃料电池客户合作，提高技术优化水平

Aeristech的核心业务为永磁变速电动机的开发与制造，致力于为清洁能源应用提供解决方案。Aeristech的独特技术与氢燃料电池压缩机的应用能够完全匹配，其技术以紧凑的包装结构为燃料电池客户提供更高水平的性能和效率，使得Aeristech处于向更清洁能源发展的最前沿。Aeristech将继续与燃料电池客户合作，提高技术优化水平，并为迅速发展的燃料电池行业制定产品组合，同时，其高压、高效的燃料电池压缩机，降低了组件的复杂性。

3.2 国内燃料电池空压机主要厂商

3.2.1 嘉兴德燃动力：整合资源，助推我国氢燃料电池汽车技术发展

嘉兴德燃动力系统有限公司是一家拥先进的氢燃料电池发动机及关键零部件的生产基地、实验与试制中心的中德合资企业。嘉兴德燃动力定位于燃料电池汽车、工程及特种车辆动力系统、氢储能系统领域，具有多项自主知识产权的专利技术，以核心技术与部件为业务支撑，形式2+2+1的产品体系布局：2-系统产品：燃料电池系统和动力系统；2-核心部件：空压机和供氢/回氢总成；1-工程服务。

自主研发氢燃料电池发动机专用空压机，达到国际先进技术水平。嘉兴德燃动力自主研发的氢燃料电池发动机专用空压机，采用高速电机驱动，双级增压，已达到国际先进技术水平。产品驱动系统采用先进的无油润滑技术，避免电堆损坏风险；叶轮采用高速电机直驱，有效降低系统噪声和能耗；冷却方式采用强制液体冷却，保证长时间可靠运行。

整合国内外优质资源，助推氢燃料电池汽车技术发展。嘉兴德燃动力系统有限公司累计实现超300台燃料电池汽车（燃料电池系统与动力系统）的开发与长时间运营，达到国内一流技术水平，具备国际领先部件合作经验与国内上下游资源的先发优势，进而整合国内外优质资源，助推长三角地区乃至全国氢燃料电池汽车技术的发展。

3.2.2 福建雪人股份：通过全球并购，掌握世界领先的核心技术

福建雪人股份是一家以压缩机为核心产业，集余热回收发电、新能源、工商业制冷及其成套制冷系统的研发、设计、制造、销售、工程安装、售后服务于一体的高科技企业。雪人股份拥有制冰机及制冷系统产业和压缩机及机组两大产业园，在全球建立6个技术研发中心：国内技术中心、丹麦哥本哈根技术中心、德国法兰克福技术中心、美国华盛顿技术中心、意大利洛尼戈技术中心、瑞典斯德哥尔摩技术中心。

雪人股份走出去战略——全球并购，掌握核心科技，成功转型。2013年雪人股份投入1.3亿元成功收购意大利的压缩机国际知名品牌“Refcomp”的全球资产包括设备、品牌、技术、销售渠道等，该品牌具有20年的历史，在国际市场上有较高的知名度，通过并购使公司掌握了高端压缩机设计和制造的核心技术，并成功转型成为高端装备制造企业之一。2015年，公司通过收购瑞典OPCON核心业务两大子公司SRM和OES100%股权，掌握先进的螺杆膨胀发电机技术和氢燃料电池空气循环系统核心技术，形成氢燃料电池供气系统上的核心竞争力，确保公司产品质量达到先进水平。

3.2.3 北京稳力科技：加强科研合作，聚焦氢燃料电池核心技术研发

北京稳力科技有限公司是一家致力于氢燃料电池空压机、能源多元化解决方案研究与相关产品开发工作的高科技公司。稳力科技公司拥有一支多学科交叉的年轻技术研发团队，近三年承担了多项省部级以上的科研项目，为中车集团、华沃汽车等大型企业提供多项高铁及新能源汽车技术解决方案和产品，已获得11项知识产权授权。

致力于燃料电池核心辅助部件开发，推出高效节能型氢燃料电池空压机产品。稳力科技长期致力于离心式空压机、气体动压轴承等燃料电池核心辅助部件的开发，积累了丰富的研发经验，凭借自有领先核心技术，设计、制造、生产出性价比高、可靠性强、使用维护费用低的产品。例如，稳力科技SDDT系列燃料电池空压机系列是采用国内外先进的设计理念、自主研发的高效离心式空压机产品，主要分为单级离心式空压机和两级离心式空压机，能够适应不同燃料电池的工况要求，具有无油、低功耗、低噪声、高可靠度、重量轻等优点，是高效、节能型氢燃料电池空气增压系统理想的增压设备。

加强科研合作，聚焦氢燃料电池核心技术研发。稳力科技已与中国中车、钢研集团、北京亿华通、上海电科院、大连汇能集团、克劳斯塔尔工业大学、德国HUX新能源等国内外多家知名新能源龙头企业和科研院所达成战略合作及科研合作，聚焦氢燃料电池核心关键技术研发。

3.2.4 鲍斯股份：布局氢燃料电池，打造新能源压缩机产业链

鲍斯股份是一家集生产、研发、销售于一体的高端精密机械零部件及成套设备制造企业。鲍斯股份旗下的主要产品包括压缩机、金属加工刀具、精密传动部件、真空泵、液压泵等机械产品。

完善的压缩机业务事业群，促进组织专业化生产。鲍斯股份压缩机业务事业群包括两个主机事业部、三个整机事业部以及工艺机事业部、移动机事业部、气体成套事业部八个事业部门。主机事业一部专门生产中大型螺杆空压主机，年产量50000台，拥有国际品牌德国德玛吉、日本玛扎克等大行程壳体加工中心设备38台，转子加工KAPP螺杆磨床和大型螺杆型线加工设备28台，部门人员200名，培养了众多优秀工艺技术骨干人员，不断总结经验、优化生产工艺、提高生产效率、完善产品质量来满足市场不同需求，形成了六大核心系列产品：一体机系列、工艺机系列、中压机系列、单级主机系列、双级高效主机系列。主机事业二部专门生产螺杆压缩机，涵盖四大系列产品：YNE系列高效螺杆压缩机、YAM系列异步一体螺杆压缩机、YPM系列永磁一体螺杆压缩机、BHE系列双级螺杆压缩机。整机事业一部专业从事双级节能螺杆空气压缩机的研发、制造，年生产销售压缩机5000余套，是国内领先的双级节能压缩机制造商。整机事业二部主要生产双级节能空压机系列、单级螺杆空气压缩机系列、永磁变频螺杆空压机系列、异步变频螺杆空压机系列等机型，广泛应用于机械、交通等工业领域，其产品使用鲍斯原装主机和工业强国大品牌的关键零部件，高效节能，安全可靠。整机事业三部主要生产排气压力范围2-5bar的双级节能系列低压机以及最高排气压力可达40bar的三级节能高效中压螺杆式空气压缩机，可以作为替代中压活塞机的专业选择。

鲍斯车用螺杆空压机专为汽车行业开发，广泛适用于各类车辆及轨道交通。鲍斯车用压缩机研究所，主要负责车用压缩机系统、氢燃料电池压缩机以及氢循环泵等产品的设计与开发。鲍斯车用螺杆空压机专为汽车行业开发，经过市场调研和分析，量身定制，确保压缩机各项性能符合车用产品的要求。该产品具有结构紧凑、振动噪音低、可靠性高、维修保养方便等优点，能够广泛适用于各类车辆及轨道交通。

根据市场需求，布局氢燃料电池，打造新能源汽车压缩机产业链。随着国家新能源政策相继出台，氢燃料电池产业得到了快速的发展，为满足市场需求，鲍斯开始布局氢燃料电池相关市场，鲍斯根据市场需要，结合自身的优势，布局新能源氢循环泵和氢燃料电池压缩机等相关领域，打造新能源汽车压缩机产业链，降本增效。

3.3 进口替代有望大幅降低成本

燃料电池系统中空压机技术要求严格，产品价格高。受采购数量、功率等因素的影响，燃料电池系统的空气压缩机价格从4万元左右到40万元左右不等。影响价格的第一要素是采购数量，由于一般采购数量相对较小，因此随着采购数量增加，规模效应非常明显，价格快速下降；功率越大。对空压机的流量、压缩比和空气轴承的要求也越高，价格也跟高；此外体积、噪音和耐久性都是需要重点考虑的因素。石墨板的电堆压力要求低一些，金属板的系统压力要求高，空压机也越难选。

国内有望实现突破，进口替代有望大幅降低成本。一般而言，进口的空压机稳定性更好一些，目前国内车用燃料电池空压机多数依赖进口。随着国内企业在相关领域投入的增加和持续的积累，未来有望在空压机技术上取得突破，实现进口替代。目前，鲍斯股份等企业积极布局燃料电池领域，我们分析，公司推出的燃料电池空压机售价可能在4到5万元，价格远低于进口产品，而且公司仍有较好的盈利水平。如果公司推出的燃料电池压缩机产品在市场上大规模推广应用，未来不及有助于行业快速降本发展，而且也将为公司带来丰厚的收入。

四、投资策略

公司原有业务稳健发展，同时积极布局燃料电池领域，未来有望打开新的增长空间。我们分析，公司在一辆燃料电池车上可以搭载氢燃料电池压缩机（售价约在4到5万元），氢循环泵（售价约为3万元），刹车泵（售价约为1.3万元），合计单车价值量9万元左右。2020年有望量产装车，2021~2022年有望进一步放量，届时有望给公司带来较好的业绩贡献。预计公司19-21年eps分别为0.19/0.26/0.35元，给予“审慎推荐-A”评级。

五、风险提示

燃料电池车行业发展不及预期；

公司产品量产装车进度不及预期；

公司产品盈利能力不及预期；

如果商誉减值过多可能影响业绩。

招商汽车团队介绍

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。

寸思敏，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。

投资评级定义

公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平