星宇股份(601799)ADB车灯取得突破，中长期空间广阔

原标题：星宇股份(601799)ADB车灯取得突破，中长期空间广阔 来源：中金公司

公司近况

我们组织了 星宇股份 调研，并与管理层进行了交流。当前股价对应2020年25.5x P/E。横向对比来看，具备性价比。重申推荐：

评论

产品结构持续优化，带来量利齐升。9月起，一汽大众销量提速(9-11月销量增速分别为+14%/+21.4%/+28.1%)，叠加公司新项目贡献，我们预计公司4季度将延续3季度强劲增势。进入2020年，公司增量项目包括：奥迪A6尾灯、速腾大灯尾灯、日产轩逸大灯尾灯(海外部分20年投产)、迈腾(8.5代)大灯尾灯等。受益产品结构持续优化，我们预计公司净利润率有望进一步抬升。

产能建设有序推进；塞尔维亚工厂已获订单。2020年资本开支将用于建设常州智能产业园1-3期(共规划5期)，总投资8亿元。海外方面，塞尔维亚工厂将于明年年初动工，计划投资6000万欧元。由于厂房结构简单，公司预计工厂建设进度较快，2022年将正式投产。而在厂房未开工的状态下，公司已经获得1个尾灯项目，体现了海外整车厂对公司的认可和信任。

客户拓展+产品升级双轮驱动。客户拓展方面，公司积极拓展日系和豪华客户。上半年顺利获得汉兰达及其姐妹款配套项目，进一步加大了日系的渗透，此外还获得了奔驰GLC尾灯项目。我们预计后续塞尔维亚工厂将提升公司全球化拿单能力。新产品方面，近期，公司获得了大众2个车型高配的ADB(Aadaptive drivingbeam，自适应远光灯系统)订单，单价比普通LED贵2倍，产品升级推动单车配套价值持续提升。

优质的细分赛道；中长期空间广阔。我们认为车灯是汽车零部件中最好的细分赛道之一，以迈腾为例，目前全车车灯价值量已达3500-4000元。我们假设后续车灯行业平均单车价值量为3000元，国内乘用车年销量2500万台，车灯行业市场规模将达750亿元，我们认为公司市占率有望逐步提升至20%，对应收入150亿元，中性估计15%的净利率，净利润体量将达20亿元以上。

估值建议

当前股价对应2020年25.5x P/E。我们维持2019和2020年净利润预测分别为7.60亿元和9.96亿元。考虑到估值切换，我们将目标价由90元上调20%至108元(上行空间17%)，对应2020年30x P/E。

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