上市第三年沦落到卖地保壳：秦安股份股价跌去八成，股东减持计划被迫“爽约”

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作者 | 紫枫

流程编辑 | 小白

近日，秦安股份（603758.SH）试图通过卖地扭亏为盈的操作引起市场热议。

秦安股份在2017年5月17日上市，股价在31日“摸”到近年最高点27.26元以后，开始稀里哗啦地往右下方猛挫，全程几乎没有挣扎。

截止2019年12月18日，该股收盘价为5.67元/股，区间暴跌79.2%，如果股民一直持有不“下车”，现在估计跳楼的心都有了。

给大家看看这难看的股价走势图，体会一下：

究竟是什么原因导致秦安股份出现如此难看的股价走势呢？

一、深度绑定“长安系”

先来简单了解一下这家公司。

秦安股份位于重庆市九龙坡区，主营产品是汽车发动机的气缸体、气缸盖和曲轴。

汽车发动机是曲柄连杆机构以及配气机构的组合平台，一般由气缸体、气缸盖、曲轴、凸轮轴、连杆五大核心部件组成。

下图是汽车发动机的结构：

其中公司生产的气缸体是发动机总成的安装基体，负责把各个部分连接成一个整体。

而气缸盖是配气机构、进排气系统和燃烧室的载体。

曲轴则是动力转换和输出的关键零部件。

发动机是工况非常复杂的汽车核心总成之一，随着大量高效发动机技术的应用，公司主营产品的内部构造复杂度不断提升，对精密度和材料性能的要求也越来越高。

因此，发动机核心零部件制造企业必须具有成功开发、交付的经验和大批量稳定生产配套的历史数据和业绩支撑，才能让整车制造企业认可供应商的品质。

而且，汽车发动机零部件属于非标准化产品，需要零部件企业根据配套的整车制造企业的不同车型、不同动力平台的要求定制，因此主要采用“订单式生产”的经营模式。

从招股说明书披露的前五大客户看，公司高度依赖长安福特。

2014年至2016年分别对长安福特的收入为8.13亿、8.8亿和8.7亿元，分别占主营业务收入比例达78.81%、75.24%和73.44%。

由于2016年第五大客户长安汽车分别持有长安福特和第三大客户江铃汽车50%和20%股权，因此秦安股份对“长安系”的依赖已经达到一荣俱荣，一损皆损的地步。

2018年，秦安股份前五大客户的集中度达94.18%。

公司的主要竞争对手是国际零部件巨头诺玛科公司、银峰集团在国内投资的企业和华域汽车和德国KSATAG公司合资建立的上海皮尔博格公司。

二、上市第二年财务数据全面恶化

然而，自2018年起，国内乘用车的销售量增速出现明显下滑，而长安汽车的情况更加严重。

（一）成长性分析

以公司第一大客户长安福特为例，根据Wind统计，该公司的轿车和SUV合计销量在2016年卖出94.4万辆，为近年来最高值，随后自2017年开始以双位数的跌幅走下坡路，2019年11个月仅卖出16.53万辆车，同比下滑高达54.07%。

销量出现暴跌，财务数据自然不会好看。

根据Choice统计，长安福特的营收变动幅度与销量基本吻合，而2018年的净利润直接从去年的121.71亿暴跌至-8.04亿元，而2019年上半年的亏损额已接近2018年全年。

大客户的近况如此凄凉，秦安股份自然难逃一劫。

2017年，秦安股份的营收为12.23亿元，比去年同期略微增长1.96%，但随后在长安福特营收暴跌逾5成的2018年营收几乎腰斩，仅为6.76亿元。

2019年前三季度，公司的营收为4.08亿元，同比下滑23.99%。

（来源：吾股大数据）

具体到各项产品的营收看，2018年，三大产品的营收减幅都超5成，而自2017年进入的变速器箱体市场表现相对良好，2018年贡献营收1.67亿元，占总营收比例跃升至24.93%。

公司的扣非净利润在2018年首次出现亏损，为-6911.36万元，比2017年的1.8亿元大跌138.34%。

根据“吾股大数据”系统显示，2018年扣非净利润仅好于3.4%的上市公司，几乎在全市场垫底。

2019年前三季度的情况更加恶化，扣非净利润为-8300.18万元，已超过2018年全年亏损额。

（来源：吾股大数据）

（二）盈利能力分析

从毛利率和净利率看，公司在2018年以前表现持续优于行业中位数，但在2018年双双跌穿行业中位数，2019年三季报双率分别为-2.75%和-18.49%。

（来源：吾股大数据）

各项产品的毛利率在2018年出现跳崖式下滑，缸体和曲轴的毛利率从原本的30%附近直接蹦到3%，变速器箱体虽带来收入，但仍未盈利。

随后，公司在2019年不再直接披露四大产品的各项毛利率，而是笼统地划分为“铸造分部”和“机加分部”，两个分部2019年上半年的毛利率分别为-8.89%和-3.5%。

接下来看三大费用率，管理费用是公司的主要费用支出，若不包含研发费用，2017年和2018年分别为5565.37万和5732.41万元，较为稳定。

管理费用率分别为5.55%和8.48%，比率的提升与营收的持续下滑关系较大。

一般来说，客户稳定的汽车零部件企业的销售费用率都比较低，而秦安股份2017年和2018年的销售费用率仅为1.7%和2.63%，符合行业惯例。

（来源：吾股大数据）

此外，由于2018年业绩暴跌，秦安股份计提资产减值损失达1945.47万元，其中存货跌价损失达1034.12万元，进一步侵蚀净利润表现。

考虑到2019年主营业务大概率亏损，公司可能像2018年一样，再次计提大额的资产减值损失。

（三）运营能力分析

秦安股份的资产主要以固定资产、货币现金和存货为主，2018年，三者分别占总资产比例为34.57%、28.7%和12.38%，因此运营能力主要考察固定资产周转率和存货周转率。

存货周转率和固定资产周转率总体呈下滑趋势，2019年三季度分别为1.59次和0.46次，运营能力越来越低。

值得一提的是，2018年，公司的总负债仅为1.59亿元，占总资产的6.37%，资产负债率极低，且无有息负债，偿债能力较强。

那么在秦安股份近期各项财务数据全面走坏、股价暴跌的情况下，公司及其管理层有没有采取什么措施挽救颓势呢？

请继续往下看！

三、公司“积极”寻找新路子

答案是有的，但风云君发现其中有一些蹊跷。

（一）股价跌得太狠了，股东们普遍惜售

首先，根据年报描述，在业务上，2018年及2019年上半年，公司分别启动8个和9个新项目的研发及投入，并完成11个和6个新项目的工程样件交付。

同时，在2018年，获得北汽福田汽车、一汽轿车、全柴动力和创捷新能源汽车4个新客户的6个项目，尝试增加客户群体，减轻对“长安系”的依赖程度。

从研发投入上看，公司2016年至2018年维持研发人员330多人的规模，且持续提高同期研发投入，从1137.24万元提升至3053.76万元，研发费用率占比从0.95%提升至4.52%。

这在一定程度上表明公司业务虽然遭遇困难，但反而通过加大研发投入和寻找新客户尝试扭转困境，而不是像某些A股上市公司贸然跨界并购，主要股东迅速掏空上市公司然后离场。

不过风云君觉得，没有发生迅速套现离场的情况可能是此时减持也卖不出好价钱。

公司管理层可能发现，在股价长期下跌的过程中，主要股东的减持套现可能会向市场传递负面信号并加速股价的下滑，所有股东的身家都会因此大幅缩水。

于是，2018年2月7日，在股价出现连续两个跌停板后，公司控股股东YUANMING TANG的配偶张于书宣布拟增持3000-5000万元的股权，增持价格不高于12.5元/股。

随后，5月17日，受同一实控人控制，合计持有7.89%股份的祥禾泓安、祥禾涌安等3家股权投资企业发布减持计划，拟实施清仓式减持。

5月25日，合计持有1.4%股份的罗小川、周斌等7位董监高发布减持计划。

看似股权投资企业和公司管理层要集体跑路了，但从结果看，雷声大雨点小，股价太低卖不出去。

8月8日，张于书累计增持公司0.95%股份，增持金额为3983.03万元，完成增持计划。

10月13日，公司宣布董监高提前终止减持计划，其中2位董监高仅减持5.16万股，金额为43.15万。

而12月5日，3家股权投资企业减持期限到期，区间未减持任何股份，并马上发布新的减持计划，拟减持持有的6%股份。

它们给的解释是“因自身资金需求变化及公司股价情况”，不过风云君认为，哪是不想套现，分明是公司这股价实在卖不出手。

此时，秦安股份的股价已经出现止跌震荡的态势，于是这3家企业“偷偷摸摸”地在半年内减持了0.31%股份，刚好套现了1000.11万元。

（二）公司耗巨资进入新能源领域，是冒险之举？

最后，就是要解决2019年盈利的问题，毕竟如果2019年净利润继续亏损，会被“*ST”，这是所有股东都不愿意看到的结果。

公司在11月13日连续发布对外投资和资产转让公告。

一方面，公司拟耗资15亿元，在重庆市西彭工业园区建立秦安股份的总部和美沣秦安新能源汽车驱动系统基地（以下简称“美沣基地”），出资方式为现金及设备。

美沣基地将用于研发和生产新能源汽车驱动系统，即混合动力驱动系统总成。

其中，总部预计耗资4.59亿元，而美沣基地预计耗资近7亿元，共用部分为3.55亿元。

公司声称，建设工期长达2年，建成5年后达产，达产后将实现年产值20亿元。

但是，这次大规模投资似乎是一次风险很大的冒险。

首先，若加上卖地的收入，此时公司可使用的现金及现金等价物约为12.41亿元，若要在该项目投入15亿元，表示公司几乎把全副身家都“赌”在转型新能源领域上。

其次，对于秦安股份来说，新能源驱动系统属于全新业务，公司在回复函中也坦诚，主要核心模块的技术要依靠国外供应商，且新产品仍处于开发阶段，无成型产品。

再者，国内竞争对手早已推出相对成熟的混合动力系统，并占据一定的市场份额，公司弯道超车的难度较大。

连核心技术都没有储备，是谁给秦安股份的勇气，要跟国内新能源领域大佬扳手腕的勇气？

在这种情况下，所谓的“年产值20亿元”更像是一块难以兑现的大饼。

不过，秦安股份也不担心，毕竟如果以后没有达到这个承诺，不需要负任何责任。

（三）还是得靠卖地保壳

另一方面，公司拟以4.5亿元的价格转让重庆市九龙坡区兰美路701号的土地使用权7.75万平方米及建筑物5万平方米，该地址目前是公司的注册地址和办公地址。

交易对象为重庆渝隆资产经营（集团）有限公司（以下简称“渝隆资产”），实控人为重庆市九龙坡区国资委。

截止2019年9月30日，该土地与建筑物的账面净值为5016.04万元，卖出后却能获得4.5亿元现金，预计获得收益2.55亿元。

公司出售这块地皮的理由是，该地址位于重庆市主城商住密集的核心区域，不再批准公司新项目及新产能投资建设。

然而，刚设立的美沣基地需要大块地皮，不能满足公司生产经营发展及产能扩张等条件。

反正，这次交易绝不承认以卖地确保2019年盈利为目标。

11月29日，公司表示已经收到4.5亿元，并在完成资产过户手续后与渝隆资产签署了租赁协议，在新总部建成前都以租赁方式继续使用现有经营场地。

因此，公司2019年大概率净利润为正，成功扭转了净利润可能连续两年亏损的尴尬境地。

今年算是糊弄过去了，明年呢？

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