环旭电子：拟收购欧洲第二大EMS厂商 全方位协同效应可期

原标题：环旭电子：拟收购欧洲第二大EMS厂商 全方位协同效应可期 来源：中金公司

公司近况

环旭电子公告拟现金+换股收购全球第23、欧洲第2 大EMS 企业AFG 的100%股权，对价4.3-4.7 亿美元，其中换股收购10.4%、现金收购89.6%。我们认为此次收购将：1）增强公司EMS（非Sip业务）的规模效应及全球化布局；2）增厚公司业绩。

同时公司公告拟投资4,200 万美元建设越南工厂，进一步推进全球化布局。公司将于12 月13 日复牌，维持“跑赢行业”评级。

评论

收购欧洲第二大EMS 企业，带来全方位协同效应。

规模经济+协同效应：AFG 总部位于法国，在全球4 大洲、8个国家拥有17 个制造基地，产品线涵盖通信、工业、汽车、消费电子、医疗等诸多领域，2018 年营收及净利润分别达到10.5 亿美元及0.65 亿美元。我们认为AFG 与环旭将在规模效应、全球化布局、产品组合、客户关系、资质认证、采购成本、管理成本等方面全方位协同。未来AIoT 趋势下，我们看好AFG“小批量、多品种”的业务模式，助力环旭进一步把握AIoT 时代丰富品类带来的机会。

有望显著增厚业绩：本次交易倍数对应2018 年6.6-7.2 倍P/E、1.4-1.5 倍P/B，低于此前市场预期。环旭现金充沛（3Q19 账上货币资金超过45 亿元），此次主要以现金支付对价，换股后股本摊薄仅1%，以1-3Q19 为基准，我们测算该笔交易将增厚环旭备考EPS 34%。

苹果大年来临，Sip 业务成长可期。1）手机Sip：我们认为明年苹果大年，环旭手机Sip 业务将迎来量、价、份额多重提升机遇，5GAiP 导入亦值得期待，UWB 也将看到多品类拓展。2）可穿戴：我们预计明年Apple Watch 也将迎来大改款，带动Sip 量价齐升机遇，此外环旭亦有望切入Airpods 系列的Sip 模块，带来新的增量。

估值建议

我们暂不考虑收购影响，维持2019/20e EPS 0.64/0.86 元不变。当前股价对应2019/20e 26.0/19.3x P/E。维持跑赢行业评级及22.00元目标价，对应2019/20e 34.5/25.7x P/E，对比当前仍有33%空间。

风险

智能手机出货不及预期；SiP 渗透不及预期；交易未完成风险。