【东北晨会1212】11月物价数据点评/11月金融数据点评/华源控股、明阳智能/新股申购/活动邀请

原标题：【东北晨会1212】11月物价数据点评/11月金融数据点评/华源控股、明阳智能/新股申购/活动邀请 来源：东北证券研究所



总量研究【东北宏观沈新凤/尤春野/曹哲亮】11月物价数据点评：食品价格上涨有所扩散。中国11月CPI同比上升4.5%，超出市场预期的4.3%，以及我们预期的3.9%。11月CPI大幅上涨的主要原因是猪肉价格的增速、猪价的溢出效应超出预期。在非洲猪瘟、环保政策和猪周期的共同作用下，生猪存栏不断降低，推动猪价上行。尽管11月猪肉价格经历了回调，但幅度低于预期。11月猪肉平均价同比上涨110.2%，拉动CPI上涨2.64个百分点。猪价上涨也带动牛羊肉、禽肉、鸡蛋等替代品价格出现明显提升，超出以往的季节性变化，共同推高猪价。11月除猪肉外畜肉拉动CPI上涨0.63个百分点，涨幅比上月扩大0.24个百分点。

我们初步预计12月CPI同比增幅会进一步提高至5.2%，不确定性来自于春节前的保供应政策扰动。第一，猪肉供给将进一步萎缩，推动猪肉及替代品价格上涨。能繁母猪与生猪存栏不足、11月去库存都将对日后猪肉供给形成较大压力。第二，随着春节临近，今年12月、明年1月的消费将出现较大增长。但12月2日，农业部长韩长赋主持召开党组会议，提出确保元旦春节和全国“两会”期间猪肉市场供应基本稳定。我们预计冷冻猪肉储备、进口等市场化政策难以改变猪价上涨趋势，但可能会影响部分时段的价格。

11月PPI同比下降1.4%，符合市场预期，前值下降1.6%。其中，生产资料同比下跌2.5%，生活资料同比上升1.6%。受生产资料环比下降的拖累，11月PPI环比转负，录得-0.1%，其中，PPI生产资料环比下跌0.2%，生活资料环比与上月持平。

预计12月PPI有望继续回升。12月随着翘尾效应消失，PPI同比将明显回升。11月份制造业PMI重回荣枯线，表明经济运行开始由降转稳，同时CPI将带动生活资料价格进一步上涨，为PPI提供支撑。但是在经济下行存在较大压力的情况下，PPI预计仍会处于低位。

我们预计猪价长期来看仍将上涨，明年前三季度通胀压力都将较大。PPI见底回升趋势较为明显，但我们测算中枢在0左右，与需求充分或者供给短缺下的工业品价格大幅上涨有别。因此，我们预计货币政策仍将保持稳健略宽松的整体态度。当然，通胀并非完全不约束货币政策，它会影响货币政策的节奏和工具选择。大放水显然不适合，但结构性货币政策工具、降低融资成本仍然有必要，未来LPR的慢下行仍然是大趋势。

行业研究【东北银行刘辰涵/陈玉卢】11月金融数据点评：企业中长贷继续发力，看好银行12月份估值切换行情。央行发布了2019年11月金融数据，社会融资规模增量为1.75万亿元，新增人民币贷款1.39万亿，M2同比增8.2%，M1同比增3.5%，社融余额同比增速10.7%。

1. 社融结构分析：2019年11月社融规模增量为1.75万亿，同比多增1505亿元，主要的原因是信贷放量。（1）人民币贷款同比多增1298亿元。信贷的回升反映信贷需求有所回暖，银行也有动力去加大贷款投放。（2）未贴现票据同比多增698亿元，主要原因是10月份票据锐减，11月份有所回暖。（3）企业债券同比少增1222亿元。今年11月份新增2696亿元，整体来说还算平稳，同比少增主要还是因为去年基数高。目前债券评级分化依旧比较大。（4）非标：委托贷款+信托贷款同比去年多增145亿元，说明非标已经压降到合理的水平，后续调整空间有限。

2. 信贷结构分析：企业中长贷占比继续提升。拆分信贷结构，居民短贷和中长贷均比较平稳。企业端，将企业短贷+票据加总进行比较，今年11月同比去年已经平稳。信贷数据超预期依旧来源于企业中长贷的贡献。企业中长贷同比去年增了900多亿，可能因为债务置换和加大了基建投资。

3. M2增速回落，M1增速微升。M2增速回落部分原因是因为财政支出少减，另一方面也有债务置换的原因。

4. 投资建议：看好银行12月份估值切换行情，继续给与“优于大势”评级。推荐标的：零售高效转型的平安银行，基本面优异的招商银行和宁波银行，高性价比的兴业银行、光大银行。

公司研究【东北电新笪佳敏/顾一弘】明阳智能（601615）事件点评：可转债获得批文，大风机发展加速。公司12月6日收到证监会出具的《关于核准明阳智慧能源集团股份公司公开发行可转换公司债券的批复》，核准公司发行17亿元的可转债，期限6年。

募投风电场项目，有望增厚盈利：公司可转债拟投资三个风电场项目合计200MW，拟使用募集资金合计14.1亿元，三个项目均位于内蒙古，已获得电网接入许可，三个项目预计将于2020年6月前签订并网协议，2020年底前完成并网，有望获得0.47元/kwh的电价，获得较高的投资回报率。截至2019年三季度公司持有风电场规模为650MW，可转债发行有助于公司加快风电场开发建设，提升发电板块利润。

研发大功率风机，国内海上风机领先企业：上半年公司新增中标订单6GW，累计在手订单12GW，其中海上新增订单2.16GW，累计在手订单4GW，订单量位居国内领先。公司可转债项目拟投资10MW级海上风电整机及关键部件研制项目，2018年欧洲海上风电平均单机功率已接近7MW，SGRE与MHI Vestas的10MW以上机型预计2021-2022年量产，GE未来2-5年有望量产12MW机型，公司加快10MW以上产品线的研发，与国内风机企业相比有望在大功率海上大风机领域获得先机，巩固龙头地位，并能够推动进一步降低海上风电度电成本。

盈利预测：预计公司2019-2021年的EPS分别为0.52、0.79和1.00元，给予增持评级。

【东北轻工唐凯/张兆函】华源控股（002787）事件点评：定增预案发布，继续加码塑料包装。公司发布《非公开发行股票预案》：本次非公开发行股票的募集资金总额不超过5.31亿元，扣除发行费用后，计划投资于苏州与天津两个塑料包装生产基地。

发布定增预案，加码塑料包装。公司此前收购的瑞杰科技主要从事注塑包装、吹塑包装制品的研发、生产和销售，是公司切入塑料包装的重要布局。16-18年瑞杰科技营收、净利润复合增速分别为13.25%、20.23%，实现较快增长。随着业务的不断开拓，当前产能受限，发展瓶颈渐显。本次定增项目是继收购瑞杰科技后，公司进一步加码塑料包装，将有助瑞杰科技突破当前产能瓶颈。募资中的3.21亿元将用于建设苏州生产基地，2.10亿元将用于建设天津生产基地。苏州、天津项目达产后预计将年产注塑包装2790、900万套；吹塑包装3000万套，产能实现快速增长。另外，本次募资项目还将：1. 提升经营效率，增强盈利能力：当前公司产能主要分散于常州、太仓、天津等多个地区，无法实现集中管理。本次募资项目实施完成后，公司将购置土地并新建厂房并整合产能，降低租赁成本，实现集中管理，提升运营效率，并且有效降低费用，增强盈利能力；2. 提升塑料包装生产自动化水平：公司将通过采购先进的自动化生产线，改造搬迁生产线，减少生产人员的使用，降低生产人力，节约生产、运营成本。自动化生产能力的增强将有助于提升生产效率，并且有助于后续业务拓展。

费用率环比下降，利润增速继续加速。公司此前由于收购瑞杰科技产生大量财务费用，推升期间费用率增加明显。2019年单三季度期间费用率为12.58%，较二季度的13.57%减少1.01pct，财务费用率减少推动期间费用率减少，我们预计期间费用率环比将继续下行。

费用减少推动归母净利润增速提升，18Q4-19Q3单季度归母净利润增速分别为-109.86%/ -39.59%/-32.81%/ 12.71%，增速逐季回暖趋势明显，三季度增速转正，我们预计公司后续利润增速将继续加速。

盈利预测与估值：预计公司19-21年EPS分别为0.20、0.33、0.36元，对应PE分别为32X、19X、18X。维持“买入”评级。

新股申购今日申购：聚辰股份

申购代码：787123

发行价：33.25元

发行市盈率：52.79

申购上限：8,500股

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