太前瞻·太平洋大制造第12期电话会议纪要20191203

原标题：太前瞻·太平洋大制造第12期电话会议纪要20191203 来源：太平洋证券研究

核心观点

【军工】新机型产量爬坡，军用新材料需求增长将持续

【电新】明年光伏重回旺年，关注产业龙头

【汽车】重卡行业供需两侧均有超预期变化

【机械】PMI数据改善，工业机器人及自动化拐点加速到来

具体内容

【军工】新机型产量爬坡，军用新材料需求增长将持续

(1) 我国20系列军机在过去的几年陆续定型开始量产，处于产能爬坡阶段，上游材料类的公司需求最先获得释放，碳纤维、钛材、高温合金等上市公司的业绩有充分的表现。

(2) 我们认为，军用新材料需求的增长有几个层次的原因：第一个层次是总量上的需求增长，我国在役军机老旧机型多，未来将全部更新换代为三代机四代机，军机的需求总量提升，带来了上游材料的整体需求提升；第二个层次是结构性的需求提升：碳纤维复合材料的占比是军机代际划分的标准之一，二代机没有碳纤维复材的应用，三代机部分应用复合材料，基本在15%以下，四代机为大量应用复合材料，基本在20%以上。国内目前三代机四代机的量产带来碳纤维的快速增长；钛合金材料方面，美国F-35、F-22钛材应用比例分别为22%和42%，据报道，我国二代机占比5%以下，三代机占比15%左右，四代机占比20%左右，二代机替换到三代机四代机的钛材应用提升3-4倍。第三个层次是材料的研发和下游应用能力的提升，以碳纤维复合材料为例，国内T800碳纤维还在型号验证阶段，未来应用比例还会继续提升一倍甚至更多；高温合金方面，我国高温合金的性能对航空发动机的性能提升形成制约，而发动机的产能瓶颈对于国内军机的产量形成很大的制约，高温合金材料的技术研发能力和产品性能提升将带来需求的增长。

(3) 我们认为，以上三个方面在未来几年都是持续的，有些甚至是刚刚开始，因此新材料需求增长的趋势将持续。另外，从长期来看，民用大飞机会带来更大的市场想象空间。

(4) 标的：推荐光威复材、菲利华，关注钢研高纳、宝钛股份和西部材料。

【电新】明年光伏重回旺年，关注产业龙头

(1) 补贴政策方面，2020年总补贴额大概率是17.5亿，其中户用光伏仍然采用“补贴单独划块，单独规模、固定补贴、一个月缓冲期”的方案。无论补贴总额最终确定多少，户用补贴总额明确为5亿元/年。最终规模还需要等价格司明确度电补贴后才能确定。工商业分布式、地面电站仍然采用“统一全国竞价”的方案，财政部最终确定的补贴总额，减去户用的5亿元，就是竞价项目的补贴总额。指导电价的初步提议是在2019年基础上各降5分钱，三类资源区分别到0.35元/kWh、0.4元/kWh、0.5元/kWh。2020年光伏竞价工作的时间安排大致为：2019年12月：管理政策出台；2019年1~2月：企业办理项目相关手续（土地、接入），完成省内竞价；2020年3月，国家层面完成竞价。

(2) 规模方面，目前19年项目遗留到20年的大致有18GW左右，那么在明年331和630并网的项目在9GW左右。再加上明年的竞价项目和平价项目，预计明年光伏新增装机将重回旺年，全年装机在45-50GW。明年将迎来光伏平价需求的拐点。

(3) 在投资策略上，我们一方面关注各产业链龙头公司，如隆基股份、通威股份、中环股份，扩产加速和效率的提升，使得某些环节会出现阶段性的供给过剩，在这样的情况下，优胜劣汰会加剧，在成本上有优势的龙头公司会胜出，如果估值便宜，是可以配置的。另一方面关注HJT电池技术的设备类公司，如捷佳伟创，电池的技术革新是必然，随着企业的布局节奏，我们认为在2020年下半年会有所突破，相应的电池设备厂商优先受益。

【汽车】重卡行业供需两侧均有超预期变化

11月重卡销量达到9.4万，环比增长3%，同比增长5%，自7月份以来已连续5个月实现正增长，前11个月重卡累计实现销量107.4万辆，已超出年初市场对全年的预期，12月销量仅需持平或微跌即可实现全年销量超过115万辆，有望再创新高。今年下半年重卡持续超预期的原因主要有国三存量替换、治超力度加大、以及公路物流货运稳步增长等三个原因，其中2020年为重点区域实现重卡国三存量替换的最后期限，今年下半年至明年国三替换有望加速推进，10月无锡事故后部分地区开始对治超治理扩展至高速公路之外的国道、省道甚至县道区域，将进一步释放出新的重卡增量需求。展望2020年，重卡行业支撑除国三存量替换、治超力度加大等因素之外，明年一季度基建等新增开工也将带动工程重卡释放新增需求，预计明年全年重卡仍有望维持高景气度。除需求超预期增长外，供给端中国重汽迎来从上到下的全面改革，随着与潍柴的整合以及改革的推进， 公司销量及业绩也将实现持续改善。重卡板块持续超预期下看好标的：中国重汽、潍柴动力、威孚高科等。

【机械】PMI数据改善，工业机器人及自动化拐点加速到来

关于工业机器人及自动化的拐点，我们近期和产业人士广泛沟通，实业对短期四季度走势分歧比较大，但认为明年大概率同比向上。在5G的带动下，明年3C行业自动化需求大概率向上，近期从工业机器人和压铸机等需求增加，能感知这种趋势；汽车整车明年不会更差，其中恒大汽车上海工厂需求开始显现，汽车零部件因为自动化率低，需求一直较好；一般工业中光伏、物流自动化等需求一直很好，明年锂电需求也会好转。因此在明年行业向上拐点确立，而且未来2-3年都趋势向上的情况下，建议高度重视机器人及自动化标的投资机会，现在行业还在底部，刚开始有复苏预期，是非常好的布局阶段。重点标的包括：伊之密、埃斯顿、汇川技术、锐科激光、拓斯达、快克股份、双环传动和中大力德等

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