中国国贸(600007)商城收入稳步提高，经营效率持续改善

原标题：中国国贸(600007)商城收入稳步提高，经营效率持续改善 来源：广发证券

核心观点：

商城租金水平持续提升是公司未来租金增长的动力。19年前三季度 中国国贸 主营业务收入26.0亿元，同比增长11.4%，归母净利润7.4亿元，同比上升25.3%。公司19年经营计划预计实现利润总额10.7亿元，较18年公司经营计划提升15%，截至19年9月底公司已实现利润总额9.9亿元，完成全年利润目标的92.1%，预计全年业绩有望超过经营计划表现。18年7月公司东楼商场竣工营业，19年前三季度为公司贡献租金收入约1.75亿元，同比多增1.27亿元，是公司营收增长的主要支撑。公司商城的租金水平提升较快，是公司未来租金增长的重要动力。

经营效率持续提高，经营性现金流继续增长。公司毛利率水平继续提升，19年前三季度毛利率同比提高1.3个百分点，考虑到公司待折旧摊销规模的持续增长，毛利率提升主要由非折旧与摊销的经营性营业成本控制带动。费用率方面，随公司项目竣工逐步运营成熟，前三季度三费水平同比下降0.9个百分点。19年三季度公司实现经营性现金流净流入5.0亿元，创上市以来单季度历史新高。

预计公司19、20年EPS分别为0.92、1.04元，维持“买入”评级。预计2019-2021年公司归母净利润分别为9.3/10.4/11.2亿元，当前EV对应19年8.69X EV/EBITDA，20年7.74X EV/EBITDA。我们认为当前公司估值较低，一方面公司逐步发展成一个纯现金流高分红企业，具有估值提升的空间，另一方面公司当前估值也低于自己的历史估值中枢水平(13X EV/EBITDA)，我们认为公司的合理估值是19年10.0X EV/EBITDA，合理价值为19.82元/股，给予“买入”评级。

中国国贸(600007)商城收入稳步提高，经营效率持续改善