伯特利(603596)客户结构优化，通用全球合作持续深化

原标题：伯特利(603596)客户结构优化，通用全球合作持续深化 来源：国信证券

事项：

公司近期与通用汽车公司签署26份产品供货合同，订单共涉及7个平台项目12种产品。该项目从2019Q4开始批量供货，均为100%独家供应，公司预测本次签署的全部供货车型单年度最高产量近130万辆，预计2020年给公司带来新增收入约4亿元人民币，项目车型的生命周期内(2019年四季度起)产品销售收入累计预计将超过18亿元人民币。

国信观点：

公司主营汽车制动和轻量化零部件，具备一定量价提升潜力。价的维度看，产品所处赛道具备产品升级潜力：机械式制动到电控制动再到线控制动，而制动系统是智能驾驶执行端的重要组成部分。量的维度看，公司客户结构逐渐扩大和优化，前期主要以国内自主品牌为主，近期突破通用、福特、沃尔沃等合资以及外资客户，并且逐步深化与通用全球的合作关系。我们预计公司19/20/21年实现营收29.7/35.6/42.0亿，实现归母净利润4.1/4.9/6.0亿，实现每股收益为0.99/1.20/1.46元，考虑到公司未来两年的业绩增速情况以及对标公司的PE估值情况，给予公司合理估值区间为24.00-26.4元(对应2020年市盈率为20-22倍)，对应2019年11月18日收盘价存在32%-45%空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

评论：

掌握制动领域核心技术，实现机械-电控-线控全领域布局

公司主业为汽车制动相关产品，主要分为机械制动产品和电控制动产品，机械类产品主要包括盘式制动器、轻量化制动零部件以及真空助力泵，电控类产品主要包括电子驻车制动该系统(EPB)、制动防抱死系统(ABS)、电子稳定控制系统(ESC)以及线控制动系统(WCBS)。目前公司已经完全具备EPB、ABS、ESC等电子类产品独立开发与制造能力，后期逐步向线控制动领域技术渗透。公司客户主要以自主品牌为主，包括 长安汽车 、奇瑞汽车、吉利汽车、北京汽车、 比亚迪 等，公司的轻量化制动零部件目前已经获得上汽通用、上汽大众、通用全球、沃尔沃、福特等合资以及外资品牌订单。2019前三季度公司实现营收21.21亿元，同比增长11.42%，实现归母净利润3.06亿元，同比增长35.60%。

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