新奥股份(600803)天然气一体化布局或推动价值重估

原标题：新奥股份(600803)天然气一体化布局或推动价值重估 来源：华泰证券

拟进行天然气上中下游一体化布局，或将推动价值重估

新奥股份 为新奥集团能源版块A股上市平台，拟收购港股新奥能源32.81%股权，或推动公司价值重估。若本次交易完成，新奥能源将纳入新奥股份的合并范围，我们测得增厚公司2018年归母净利润64%，资产结构优化。若合并完成，新奥股份将形成天然气上中下游一体化布局，优质港股城燃资产回归，或成为A股稀缺综合型燃气标的。预计新奥股份19-21年EPS为1.10/1.26/1.56元(不考虑新奥能源并表)，参考可比公司19年平均P/E12x，叠加潜在的估值溢价，我们给予公司19年13-14x目标P/E，对应目标价14.35-15.45元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

拟收购港股新奥能源股权，铸就稀缺综合型燃气标的

本次新奥股份收购新奥能源股权乃集团层面能源板块上中下游一体化重要布局。股权收购完成后，新奥股份将持有新奥能源32.81%股份，新奥能源将纳入新奥股份的合并范围。我们测算收购将增厚新奥股份业绩，收购完成后2018年新奥股份归母净利润约21.6亿元(增厚64%)，其中新奥能源净利润贡献约68%，资产负债表同步大幅优化，优质港股城燃资产回归。若交易完成，公司将涵盖天然气上中下游全产业链，成为A股稀缺综合型燃气标的。公告股权收购前，新奥股份19年P/E9x，新奥能源19年P/E17x，高估值燃气资产或将推动公司价值重估。

新奥能源：城燃龙头强势增长，新业务多点开花

受益于“控煤”政策推动，我们预计2020年国内天然气表观需求在3,530亿立方米(2年复合增速12%)，到2030年需求进一步扩大7,048亿立方米(10年复合增速7%)。新奥能源为中国城燃龙头，全国范围内运营201个城燃项目，2018年其销气量占国内天然气表观消费量的6%，城燃中排名第三。受国内天然气需求快速增长，新奥能源16-18年扣非归母净利润达32.1/37.3/44.7亿元，同比增长17%/16%/20%，ROE稳定在20%以上。同时，1H19公司增值和综合能源业务分别实现营收10.4亿元和10.2亿元，同比增长125.4%和176.2%，新业务或将成为新奥能源业绩新亮点。

首次覆盖给予“买入”评级，目标价14.35-15.45元

预计2019-2021年公司归母净利润(不考虑新奥能源并表)13.6/15.5/19.2亿元，对应EPS为1.10/1.26/1.56元，当前股价对应2019-2021年9.5x/8.3x/6.7x P/E。因公司主营涵盖煤炭生产及贸易、甲醇生产及贸易、能源工程业务、LNG生产加工业务，故选取各自行业可比公司，参考可比公司19年平均P/E12x，叠加潜在的估值溢价，我们给予公司19年13-14x目标P/E，对应目标价14.35-15.45元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

新奥股份(600803)天然气一体化布局或推动价值重估