长城证券--法兰泰克:毛利率创历史同期新高,并购实现双赢局面【公司研究】

原标题：长城证券--法兰泰克:毛利率创历史同期新高,并购实现双赢局面【公司研究】 来源：长城证券

【研究报告内容摘要】

事件: 2019年 10月 29日,公司发布 2019年三季报。 2019年 1-9月公司实现营收 7.85亿元,同比增长 52.64%,实现归母净利润 0.78亿元,同比增长 63.11%,实现扣非归母净利润 0.69亿元,同比增长 58.35%。其中Q3单季度实现营收 3.41亿元,同比增长 63.11%,实现归母净利润 0.34亿元,同比增长 64.46%,实现扣非归母净利润 0.3亿元,同比增长 50.74%。

同时公司预计 2019年净利润较 2018年将上升 50%。

并表增厚业绩,毛利率创历史同期新高,经营活动现金流大幅改善。 2019年 1-9月公司营收、净利润及扣非后归母净利润均实现高速增长,分别为7.85/0.78/0.69亿元,同比增长 52.64%/63.11%/58.35%。 盈利能力方面,公司 2019年前三季度销售净利率为 9.87%,同比增长 0.63pct,销售毛利率为 26.38%,同比增长 1.96pct,毛利率创历史同期新高。 此外公司经营活动现金流大幅改善, 2019年前三季度公司经营活动现金流/投资活动现金流 /筹资活动现金流分别为 1.43/0.09/-0.76亿元,分别同比变动149.61%/36.06%/-296.04%,其中经营活动现金流显著提高,系公司执行项目增加、货款支付方式改变所致;投资活动现金流增长系理财产品未到期所致;筹资活动产生的现金流显著降低,系公司偿还债务所致。

国内外收购并驾齐驱,双赢局面彰显协同效应,持续完善产业布局。 海外并购方面, 2018年 12月,公司收购奥地利特种起重机巨头 Voithcrane100%股权,并表显著增厚公司利润。此外,公司通过收购 Voithcrane,将获得国际领先的自动化、智能化物料搬运技术,提升公司在中高端起重机及物料搬运行业的竞争力,同时, Voithcrane 拥有西门子、宝马、奥迪、舒乐等国际知名的企业用户,将助力公司进一步开拓海外市场。 国内并购方面,公司于 2019年 8月 22日发布公告,拟以现金 18.81亿元收购国电大力 75%股权。原有股东作出 2019-2021年扣非净利润分别不低于 2000、2800和 3750万元的利润承诺,未来三年 CAGR 达到 23.31%,公司盈利能力有望持续提升。此外,公司有望通过并购构建双赢局面。由于国电大力是国内水利水电缆索起重机的头部供应商,本次并购有助于将公司起重机械的应用范围拓展至水电工程的施工与安装作业领域,进一步完善公司产业布局。国电大力也将依托法兰泰克上市平台,获取更多资源,进一步拓展业务规模,从而充分发挥规模优势。

公司抢先布局欧式起重机,开拓新业绩增长点。 欧式起重机相较于较为传统的苏式起重机和国产起重机,不仅尺寸小自重轻,可以使得客户减少厂房的整体投资、提高生产效率,而且运行平稳,能耗降低。随着制造业转型升级,起重机轻量化、智能化、节能化将成为行业趋势,中高端欧式起重机需求也将相应地大幅上涨,而目前其市占率不足 10%,前景广阔。公司自 2002年起开始生产欧式起重机,致力于高端产品与核心部件的研发,目前已成为国内高端欧式起重机的龙头企业,在中高端起重机市场的市占率达 20%-30%,有望享有欧式起重机市场的高额市场蛋糕,开拓新的业绩增长点。

投资建议: 鉴于公司并表显著增厚公司业绩,抢先布局海外市场红利显现,根据我们模型测算,预计 20192021年归母净利润分别为 1.02亿元、1.27亿元、 1.55亿元, EPS 分别为 0.48元、 0.60元、 0.73元, PE 分别为22.66倍、 18.23倍、 14.98倍。

风险提示: 原材料、能源价格波动风险,汇率风险,固定资产基建投资规模不达预期导致公司起重机等业务收入不达预期的市场风险。