财富证券--保隆科技:业绩触底反弹,TPMS业务迎来发展机遇【公司研究】

原标题：财富证券--保隆科技:业绩触底反弹,TPMS业务迎来发展机遇【公司研究】 来源：金融界

事件:公司公布了2019年三季报,符合预期。公司前三季度营收、净利润下滑明显收窄,Q3单季度业绩改善,公司经营触底回升,符合我们的预期。2019年前三季度,公司共实现营业收入23.61亿元,同比变化-+40.05%;归属于上市公司股东净利润1.21亿元,同比变化-1.64%。公司Q3单季度实现营收8.40亿元,同比变化+53.37%;归母净利润0.64亿元,同比变化+72.86%。公司单季度业绩持续好转,一方面由去年同期基数较低,另一方面则是由收购公司PEX、保富电子海外及MMS所致。报告期内,新并表公司累计贡献收入为6.33亿元。

我们认为在行业正逐渐转暖的背景下,公司全年业绩增速大概率转正。

利润确认延后,费用控制顺利,销售净利率明显增加。公司Q3销售毛利率为32.11%,环比增加3.30pct;销售净利率为8.12%,环比增加6.76pct。我们认为销售毛利率和销售净利率的大幅改善主要原因是Q2部分利润在Q3确认。公司Q3费用控制也卓有成效,销售/管理/研发/财务费用分别环比变化-2.27/-0.56/+0.27/-0.17pct。但整体看公司23.85%的期间费用率水平仍高于汽车零部件公司正常水平,也高于去年同期4.31pct。在公司布局汽车电子业务的过程中,我们认为公司未来费用的下降空间有限,部分如研发费用还有提升的可能,公司长期净利润率提升还有赖产品结构调整及规模效应带来的生产成本下降。

TPMS强制前装即将开始,公司业务向汽车电子倾斜。公司TPMS业务2020年将会放量,叠加传感器、毫米波雷达及环视系统的技术积累,让公司逐渐由传统的汽车零部件机械加工企业向电子类企业转型,为公司下一阶段的成长打开了空间,也进一步提升了市场对其未来发展的预期。

考虑到公司即将迎来业绩释放周期,上调公司评级至“推荐”评级。

并同时上调公司2019/2020年营收至33.0/37.9亿元,调整净利润至1.84/2.24亿元,EPS为1.11/1.35元。考虑到汽车行业的转暖预期,予以公司2019年底22-25倍PE,合理价格区间为24.2-27.8元。

风险提示:汽车销量不达预期;汽车电子产品价格下滑超预期。