深高速(600548)季报点评：3Q业绩超预期，路费增速回升

原标题：深高速(600548)季报点评：3Q业绩超预期，路费增速回升 来源：华泰证券

3Q19，收入同比+1.61%，归母净利同比+4.00%，业绩高于预期

10月30日，公司发布2019年三季报：1)7-9月，收入同比增长1.61%至14.86亿元，归母净利增长4.00%至5.74亿元；2)业绩高于预期10.81%。3Q业绩基数较高，公司曾在3Q18确认：1)转让悦龙公司的投资收益7188万元；2)梅林关项目拆迁补偿的收益2494万元。扣除非经常项目影响后，3Q19业绩则同比提升19.74%。我们认为，扣非盈利增量主要源自：公路主业稳健发展、贵龙房地产交房增加。我们调整2019/20/21年公司EPS至1.30/1.05/1.23元，上调目标价至12.80-12.90元，维持“买入”评级。

尽管ETC折扣拖累费率，扣非路费增速仍显著回升

7-9月，扣除三项目回购的影响后，公司路费收入同比增长约7.9%，增速较上半年提高约3.9pp。其中，主要路段机荷东、机荷西、沿江、清连、水官、武黄高速的3Q19通行费同比增长+1.6%、+2.2%、+10.1%、+18.4%、+5.3%、+11.7%(1H19增速为+1.1%、+1.8%、+17.0%、+9.0%、-0.8%、+5.6%)。7月起，全国推广ETC通行费95折优惠，广东省ETC折扣由98折调整至95折，综合费率有所下降。我们预计ETC折扣变化对广东省费率的同比影响为-2.5%(2H19)、-3.4%(1H20)、-0.8%(2H20)。在此背景下，3Q19车流量增速比收入增速更高，反映强劲的用路需求。

因借贷规模缩小、利率下降，公司财务费用大幅下降

3Q19，公司财务费用同比降低1.23亿元，加回因锁汇产生的衍生工具收益后，综合财务费用同比降低8309万元，主要因为三项目回购使借贷规模下降、平均利率下降。为改善沿江公司财务状况， 深高速 集团在二季度对沿江公司注资41亿元，将沿江公司的银团贷款转至集团。据中报业绩会，因集团授信等级更高，贷款转至集团后利率下浮10%，减少利息支出。

4Q19梅林关房地产集中交付，ETC设备升级影响可控

多元业务有望在4Q19发力。我们预计梅林关项目在年末交付，假设一期住宅结转95%，项目贡献净利约3.99亿元。受取消省界收费站政策影响，据中报业绩会，公司将在2H19完成ETC设备改造，总资本开支预计为4.38亿元，平均折旧约8年。短期看投资现金支出较高，但长期看收费效率有望提升，人工成本(1H19为1.41亿元)有望下降。外环高速预计于2020年通车，富余人员分流至新路，预计单公里人工成本以较快速度降低。通行效率改善亦有望提振车流量，特别是公司部分道路为城市内拥堵路段。

上调目标价至12.80-12.90元，维持“买入”评级

因通行费收入增幅高于预期，我们调整2019/20/21年归母净利预测至28.32/22.91/26.81亿元(前次27.21/24.10/26.12亿元)。我们基于分部估值法，上调目标价至12.80-12.90元(前次12.10-12.20)，测算过程详见正文。高股息具有吸引力。假设分红率为45%，我们预计公司2019/20/21年度股息率为5.49%/4.44%/5.19%(收盘价20191030)。维持买入评级。

深高速(600548)季报点评：3Q业绩超预期，路费增速回升