中国交建(601800)2019年三季报点评：收入和订单保持两位数增长，负债率降低现金流承压

原标题：中国交建(601800)2019年三季报点评：收入和订单保持两位数增长，负债率降低现金流承压 来源：华创证券

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中国交建 发布2019年三季报：2019年前三季度公司实现营收3746.89亿元，同比+14.04%，归母净利/扣非净利各为133.41亿/119.30亿元，同比+3.73%/-0.75%。经营性现金流净额-382.25亿元，同比多流出78.00亿元。

评论：

营收放缓净利提速，基建复苏业绩可期：公司2019年前三季度实现营收3746.89亿元，同比+14.04%，归母净利/扣非净利133.41亿/119.30亿元，同比+3.73%/-0.75%，营收增速大幅高于归母净利与扣非净利，我们认为主要系：1)永续债股息增加，少数股东损益同比+72.14%至8.84亿元；2)非流动资产处置损益同比下降7.69亿元至0.17亿元。分季度看，19Q1/Q2/Q3实现营收1022.45亿/1380.27亿/1344.16亿元，同比+9.64%/+19.89%/+11.86%，归母净利各39.30亿/46.47亿/47.64亿元，同比+14.45%/-1.99%/+1.66%，Q3营收放缓，业绩提速。

新签订单同比增速超12%，市政环保继续高增长：2019年前三季度公司累计新签订单6536.73亿元，同比+12.16%，增速较H1降低3.69pp，主要系道路桥梁订单增速下滑；分业务看，①基建建设新签合同5734.94亿元，同比+12.55%；其中道路桥梁1689.65亿元，同比-25.00%，降幅较19H1扩大13.56个pp；市政环保继续保持高增长，同比+86.71%至2499.68亿元；海外工程、港口、铁路新签合同各1345.96亿/169.22亿/30.43亿元，同比+6.16%/-4.08%/-48.73%，海外工程增速由负转正，港口、铁路降幅收窄；②基建设计新签合同290.10亿元，同比-8.56%，降幅较19H1收窄10.30个pp；③疏浚业务新签合同439.01亿元，同比+18.65%，增幅放缓35.53个pp；分区域看，新签国内合同5112.94亿元，同比+13.84%，新签海外合同1423.79亿元，同比+6.51%。

盈利能力略有下滑，费率改善现金流略承压：1)2019年前三季度公司毛利率为11.82%，同比-1.36个pp，分季度看，Q1-Q3毛利率各为12.46%、11.44%、11.72%，Q3毛利水平小幅回升；2)净利率同比-0.27个pp至3.80%，我们认为主要系毛利降低及投资收益同比-39.61%至11.28亿元所致；3)期间费率同比-0.49个pp至7.37%，分项看，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别-0.03/-0.17/-0.30个pp至0.19%/6.03%/1.16%，三大费率均有改善；3)经营性现金流净额-382.25亿元，同比多流出78.00亿元，主要系去年同期公司收到部分大型项目预付款所致；4)资产负债率有效改善，同比-1.30个pp至74.96%。

盈利预测及评级：我们预计2019-2021年公司EPS为1.39、1.54、1.70元，计算PE为7x、6x、6x。公司在手订单充沛，市政业务拓展效果显著，逆周期调节下基建有望迎来复苏，我们认为公司未来仍能保持稳健增长，给予8-10倍的目标估值，对应目标价为11.50元/股，继续维持“推荐”评级。

中国交建(601800)2019年三季报点评：收入和订单保持两位数增长，负债率降低现金流承压