帝欧家居(002798)2019年三季报点评：工程业务持续高增长，现金流向好

原标题：帝欧家居(002798)2019年三季报点评：工程业务持续高增长，现金流向好 来源：西南证券

投资要点

事件：公司发布2019年三季报。前三季度实现营收41.0亿元，同比增长29.5%，归母净利润4.3亿元，同比增长57.2%，扣非后归母净利润3.8亿元，同比增长42.1%。其中Q3实现营收16亿元，同比增长28.4%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长69.6%；扣非后净利润增长54.3%。公司营收、利润增速环比大幅提升。

工程业务引领增长。1)前三季度随着自营工程市场份额不断扩大，零售业务持续发力，欧神诺实现营收37.1亿元，同比增长36.5%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长38.9%，扣除合并摊销费用1655.4万元后，实现净利润3.6亿元。2)规模效应提升使得营业成本增幅相对较小(同比+26.7%)，同时收到政府补助使其他收益同比增加175.9%，前三季度毛利率35.9%(+1.4pp)；净利率10.4%(+1.8pp)。3)期间费用率24.2%(+0.5pp)，其中：销售费用率16.0%(+0.9pp)，主要是前三季度公司工程费用、广告费用增长；管理效率提升，费用率同比3.2%(-1.1pp)；公司增加研发投入，研发费用同比增加47.7%，研发费用率4.1%(+0.5pp)；公司借款增加、支付贷款利息增加，财务费用同比增加56.2%，财务费用率0.9%(+0.2pp)。4)由于回款及收到政府补助增加，公司经营活动现金流2.8亿元，同比增加145.1%，现金流向好。

欧神诺前景可期。面对市场环境和行业竞争加剧的压力，欧神诺凭借其夯实的综合实力和领先的发展模式，不断创新求变、快速迭代。随着公司与子公司欧神诺高度融合后产生的协同效应，凭借欧神诺在工程业务自营模式多年累积的先发优势，契合了房地产新建住宅精装房的发展趋势。随着住宅精装修政策的推行及市场的导向，除头部房企外，未来腰部及之后房企的精装率也在迅速提升，发展空间巨大。

龙头房企合作紧密，拓展零售市场。1)公司与龙头房企长期保持着紧密的合作关系，同时新房企合作数量也在快速提升，保障了排产的稳定性、连续性与规模性，保证了制造端的成本优势。2)公司大力推进零售模式革新和渠道下沉布局，重点拓展四五六线市场，同时推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局，促进零售渠道持续增长。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.46元、1.88元、2.38元，对应PE分别为15倍、12倍和9倍，维持“买入”评级。

帝欧家居(002798)2019年三季报点评：工程业务持续高增长，现金流向好