拓普集团(601689)2019年三季报点评：3Q19营收与净利降幅收窄，利润率环比改善

原标题：拓普集团(601689)2019年三季报点评：3Q19营收与净利降幅收窄，利润率环比改善 来源：华创证券

事项：

公司发布三季报，2019年前三季度营收累计38亿元，同比-15.5%，归母净利累计3.4亿元，同比-45%。

评论：

估计中小客户推动三季度营收降幅收窄。公司3Q19单季营收13.3亿元，同比-3.9%、环比+11.3%，同比增速较2Q19的-24%明显收窄。公司大客户吉利6-8月销量分别为28万辆、同比-24%、环比-11%，同比降幅较前值-14%扩大；上汽通用39万辆、同比-11%、环比-7%，同比降幅较前值-15%略有改善。由此可以判断公司三季度营收可能受到了二三线客户如上汽自主、广汽自主、上通五菱等销量降幅收窄的拉动。

净利率同比依然下滑，但环比改善。公司3Q19单季净利为1.3亿元，同比-28%、环比+34%，同比增速较2Q19的-59%收窄。净利率9.9%，同比-3.3PP、环比+1.7PP。净利率同比下滑主要由毛利率(26.4%)同比-1.5PP、研发费用率(6.3%)同比+0.8PP带来；环比看毛利率提升0.6PP、费用率下降0.9PP进而带来改善。公司3Q19固定资产周转率为0.38与2Q19的0.38持平，但低于3Q18的0.67,4Q18以来新产能投放给公司带来新增折旧压力，但3Q19末公司固定资产与2Q19末基本持平，压力不再上升。

品类扩张成长路径不变，2020年核心看吉利、通用销量修复以及底盘产品新订单。公司持续保持占营收5%以上的研发费用支出，目前已成为国内为数不多能与国际主流车企同步研发的零部件供应商，逐步形成三大业务条线：

1)传统NVH：2018年营收45亿元(减震、内饰件合计)，未来增长空间来自于国内外的份额提升。

2)底盘系统及轻量化产品：2018年营收11.7亿元，公司工艺类别齐全，产品种类不断丰富，未来有望在大体积产品和客户粘性层面形成稳定优势，并进一步向主流新能源车企、车型拓展。公司中期目标底盘50亿元+轻量化50亿元/年营收体量，约为2018年拓普营收2倍。

3)汽车电子：2018年营收1.3亿元，目前主要为EVP，以及在研的智能刹车、智能转向、电子水泵等产品，预计未来汽车电子产品单车价值量有望超过当前NVH平均单车价值量，利润空间料将更高(更高毛利率)。

投资建议：考虑2H19汽车行业产销低于预期，我们将公司19-21年净利预期由5.5亿、8.1亿、9.9亿元下调至4.8亿、6.7亿、8.9亿元，同比-36%、+40%、+32%，对应当前PE28倍、20倍、15倍。公司过去4年PE估值中枢在30倍，过去2年在21倍，考虑行业销量有望修复、特斯拉国产化进展快于预期，给予公司2020年目标PE25倍，对应目标价16.0元(此前为11.6元)，对应19-21年PE为35倍、25倍、19倍，维持“推荐”评级。

拓普集团(601689)2019年三季报点评：3Q19营收与净利降幅收窄，利润率环比改善