丸美股份(603983)季报点评：百货和电商发力，逐季增长提速

原标题：丸美股份(603983)季报点评：百货和电商发力，逐季增长提速 来源：华泰证券

百货和电商发力，逐季增长提速

Q1-Q3收入12.12亿/+14.77%，归母净利3.59亿/+52.26%，扣非归母净利3.09亿/+40.24%，符合预期。Q3收入3.97亿/+21.28%，较Q1的8.88%/Q2的14.38%持续提速。归母净利1.02亿/+150%。公司主品牌丸美切入中高端眼霜市场，具有较强品牌认知度。后续多品牌/多品类增长潜力可期；百货渠道受益产品升级快速增长；线上后续有望加大直营比例，加强线上品牌运作，增长再提速。快周转/低费用/高盈利，费用率仍在持续优化，彰显较强精细化运营管理能力。预计19-21年EPS1.33/1.63/2.00元，目标价71.72-73.35元，维持买入。

运营能力突出，费用率优化

Q3毛利率66.98%/+0.07pct，销售费用率32.16%/-13.84pct，主要是去年Q3有一次性广告投入高基数，管理费用率6.53%/+1.55pct，研发费用率2.48%/+0.04pct，财务费用率-2.04%，主要因存款利息增加。Q3应收款161万，维持较低水平，彰显公司较强的收款质量。Q3存货1.74亿，较年初/19H1均增加约34%，主要因为销售旺季加大备货。Q3公司经营现金流量净额9079万，较去年同期的1.09亿略下滑。

百货、美容、电商较快增长，丸美东京花系列加大全网种草

受益MARUBI TOKYO系列占比提升、柜台单产增加，我们估算Q3百货渠道收入同比增速超过20%；美容渠道亦维持较快增长；受电商分流影响，估计CS渠道增长承压。Q3电商增长进一步提速，据淘数据，丸美天猫官方旗舰店Q1-Q3GMV1.9亿/+54%，其中Q1/Q2/Q3GMV分别为5.3/6.1/7.6亿，逐季向好。营销层面，公司继续推行代言人+黄金单品+稳健广告投放的营销策略。9月周迅代言的MARUBI TOKYO日本花广告上线，并邀请李纯等明星及时尚芭莎、多个时尚大V进行全网种草。10月启用熊梓淇作为眼霜代言人，吸引粉丝流量，贴近年轻群体。

多品牌、多品类增长潜力可期，线上增长有望持续提速，维持买入

消费者需求进阶，抗衰老等护肤需求有望持续提升，公司主品牌丸美切入中高端眼霜市场，具较强品牌认知度。后续多品牌/多品类增长可期；线下覆盖日化店/百货/美容院等全面终端，百货渠道受益产品升级快速增长；线上后续有望加大直营比例，加强品牌运作，增长再提速，原预计19-21年EPS1.2/1.41/1.71元，公司费用率下降幅度超预期，调整至1.33/1.63/2.00元，可比公司20年平均PE31倍，公司在眼霜市场已有较高知名度，东京系列有望持续提升品牌形象，电商渠道增长加速，费用结构仍在持续优化，给予20年44-45倍PE，目标价71.72-73.35元，维持买入。

丸美股份(603983)季报点评：百货和电商发力，逐季增长提速