移远通信(603236)扩张期持续加大投入，费用增长影响短期业绩

原标题：移远通信(603236)扩张期持续加大投入，费用增长影响短期业绩 来源：中泰证券

公告概要：(1)公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入28.55亿元，同比增长53.32%；归属于上市公司股东净利润9339.82万元，同比减少15.32%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8810.39万元，同比减少18.06%。(2)全资子公司合肥移远拟投资不超过3.00亿(固定资产投资2.80亿)，建设智能制造中心用于无线智能模组的研发生产测试等。

毛利率提升，扩张期持续加大投入，费用大幅增长导致业绩低于预期。单季度看，19Q3实现营业收入11.47亿元，同比增长40.20%，归属上市公司净利润0.15亿，同比下降67.96%，公司毛利率为22.00%，同比提升2.07个pct，相较于19H1提升1.04个pct。业绩下降主要由于公司持续加大投入导致费用大幅增加，19Q3销售费用0.55亿，同比增长48.18%，管理费用0.66亿，同比增长113.66%，研发费用0.92亿，同比增长110.29%，公司加大投入管理、研发人员大幅增加，5G应用研发投入及授权费增加，同时三季度增加新的办公大楼费用。2019年前三季度研发支出达2.2亿，19Q3研发营收比提升至8.03%，在NB-IoT模块、智能模块、汽车前装模块、5G模块等领域具备先发优势。建立起销售和技术服务人员全球覆盖，结合售前售后服务工程师组成销售及技术服务团队，为客户提供及时、准确的服务。

拟建设合肥智能制造中心，技术实力和规模效应强化全球竞争力。移远自主设计了全自动化生产线和测试设备，在业内率先实现了从生产到测试、包装的全自动化生产线的投产。此次建设智能制造中心，随着规模扩大将有利于降低制造成本，提升稳定供货的能力。公司海外建立起了齐全的认证体系和领先的销售服务网络，聘请了多名来自海外竞争对手的高级管理人员。蜂窝物联网模组具有明显的规模化效应，在全球市场中形成了少数几家出货量较高的寡头占据大部分市场。公司海外主要竞争对手包括Sierra、Gemalto、Telit和u-blox，近两年营收增速来看，国内厂商增速大幅高于海外对手，市场份额向国内集中。海外厂商集中于高端产品，价格和毛利率高于国内模组行业平均水平，但研发和运营成本较高，国外人工成本较高而且较为刚性，导致净利润水平较低或亏损。国内工程师红利释放， 移远通信 有望成为全球市场的领跑者。

5G物联网的核心“连接器”，蜂窝模组应用空间广阔。5G的两个场景mMTC和uRLLC都是面向物联网，将推动移动互联网向万物互联时代转变。物联网发展路径“连接-感知-智能”，第一个阶段首先是联网终端放量，2018年我国M2M连接数共计6.7亿，成为全球最大的M2M市场。全球运营商逐步退出2G转向4G，2019年是5G启动元年，物联网将由LPWAN向LTE/5G高速率转变，物联网终端模组和数据的单体价值都将大幅提升。边缘计算将为物联网提供全新的IT支撑。我们认为车联网和消费物联网将有望出现应用热点，自动驾驶、远程控制、4K/AR/VR、家庭网关、PC等，预计5G将发挥关键作用的领域包括汽车、无人设备(无人机、 机器人 等)、智能制造等。

投资建议：我们预计公司2019-2021年收入分别为40.04亿/58.68亿/87.72亿，净利润为2.02亿/3.65亿/5.28亿，EPS分别为2.27元/4.09元/5.91元，维持“买入”投资评级。

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