丸美股份(603983)卡位优质赛道，Q3业绩增长提速

原标题：丸美股份(603983)卡位优质赛道，Q3业绩增长提速 来源：招商证券

受百货渠道增速提升以及丸美高端系列上市影响，公司19Q3收入超预期增长，同时毛利率提升以及费用率下降带动Q3净利润弹性提升。公司深耕眼部护理近二十载，具备研发/生产/营销完整链条，通过产品创新提升“丸美”品牌差异化竞争壁垒。同时进行品牌及品类扩充，打造不同定位及功效的多品牌矩阵。线下渠道进行精细化及结构性整合；顺应风口，通过直营及与优质代运营商和经销商合作的方式，充分享受电商渠道红利的释放。公司目前品牌及渠道红利优势凸显，且产品及品牌孵化矩阵正遵循行业发展方向进行前瞻性思考及布局。当前市值256亿元，对应19PE52X/20PE43X，虽然估值不低，但考虑到公司所处赛道优质，业绩保持快速增长，给予“强烈推荐-A”评级。

收入及利润增速逐季提升，业绩表现超预期。公司19年前三季度收入同比增长14.77%至12.12亿元，营业利润同比增长53.65%至4.27亿元，净利润同比增长52.26%至3.59亿元，实现每股收益0.97元。分季度看，19Q3收入同比增长21.28%至3.97亿元，营业利润同比增长166.91%至1.19亿元，净利润同比增长166.7%至1.02亿元。

产品/营销/渠道多维发力，19Q3收入增长提速。1)公司顺应高端化趋势，产品持续更新迭代。2019年继MARUBI TOKYO日本酒御龄冰肌系列后，第二个日本研发生产的原装进口高端系列MARUBI TOKYO日本花弹润娇嫩系列上市，进一步夯实丸美高端抗衰老领域的竞争力。同时品类持续扩张，主打抗衰老功能的精华、面膜快速增长。2)营销上继续推行“代言人+黄金单品+稳健广告投放”策略，同时推进社交平台应用多维度发力。3)渠道方面成立零售芯学院，对线下渠道进行零售服务及培训体系建设提供支持，同时电商渠道与优秀代运营商合作。前三季度百货实现高增长，电商稳健增长。4)在产品、营销、渠道多维发力驱动下，公司19Q1/Q2/Q3收入同比增长8.88%/14.38%/21.28%，呈逐季加速趋势。

费用率阶段性下降&政府补助增加，提升利润弹性。1)19年前三季度公司毛利率下降0.2PCT至67.99%；2)阶段性控费导致期间费用率下降5.54PCT至36.22%，其中销售费用率下降4.75PCT至30.2%，管理费用率提升0.27PCT至5.2%，财务费用率下降1.01PCT至-1.49%。3)政府补助同比增加3221万元。4)整体净利润率提升7.27PCT至29.62%。

盈利预测及投资建议：公司深耕眼部护理近二十载，具备研发/生产/营销完整链条，主品牌“丸美”品牌认知度高，上市后资金优势有助于公司进一步强化品牌及渠道红利优势；产品及品牌孵化矩阵正遵循行业发展方向进行前瞻性思考及布局，未来随着新品牌“春纪”及“恋火”推进深化，有利于强化公司在品类及定位上进行延伸。根据三季报情况上调公司2019-2021年EPS分别为1.24元、1.47元、1.75元，对应19PE52X/20PE43X，虽然估值不低，但考虑到化妆品行业的弱周期属性、公司在眼部护肤领域的领先地位，业绩有望保持快速增长，给予“强烈推荐-A”评级。

丸美股份(603983)卡位优质赛道，Q3业绩增长提速