益丰药房(603939)外延对业绩贡献明显，老店增速稳定

原标题：益丰药房(603939)外延对业绩贡献明显，老店增速稳定 来源：太平洋证券

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10月29日，公司发布2019年第三季报：前三季度公司实现营收73.89亿，同比增长58.36%；归母净利润4.18亿，同比增长35.48%；扣非净利润4.12亿，同比增长42.75%；经营现金流净额5.85亿，同比增长81.71%。EPS1.11元/股。公司整体业绩增长符合我们之前的预期。

点评：

1、外延对业绩贡献明显，老店增速稳定

前三季度分季度看，公司收入利润保持高速增长，Q1、Q2、Q3分别实现收入24.69亿(+66.67%)、25.79亿(+70.59%)、23.4亿(+39.95%)；归母净利润1.47亿(+45.77%)、1.61亿(+29.47%)、1.1亿(+30.95%)；扣非净利润1.42亿(+47.98%)、1.61亿(+45.57%)、1.52(+41.1%)。前三季度收入增速高达58.36%，经营现金流大幅增长，主要源于内生+并表共同促进，预计内生收入约28%，其中老店增速10%左右(18年约8%，19Q1约9%，19H1预计10%左右，很稳定)，外延增速贡献约30%。扣非利润端，据估算内生贡献约25%左右，外延贡献30%以上，但由于股权激励费用、利息支出以及新开店前期培育的影响，前三季度扣非增速42.75%。

前三季度公司整体实现毛利率39.63%，净利率6.33%，“区域聚焦”战略使公司迅速占领区域市场，获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售与利润提升。

2、新开+并购并重，经营效率持续提升

截至三季度末， 益丰药房 门店总数达到4416家(含加盟店335家)，前三季度净增加门店805家，其中新开门店579家(含新增加盟店166家)，收购门店307家，关闭81家，覆盖湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九省市，主要省子公司均实现盈利，新兴药房、江苏益丰、上海益丰、江西益丰、荆州 广生堂 上半年净利率分别为8.1%、6.97%、6.89%、7.50%、5.96%。精细的标准化运营体系是公司成功实现跨省经营和快速高效复制的基础保障。

3、多举措承接处方外流

公司承接处方外流模式不断推进：1)从选址策略和考核机制等多方面继续强化院边店的选址布局，未来力争实现二甲以上医院的全覆盖；2)对慢病和处方药的专业化管理，通过会员体系和顾客服务研究，对慢病及处方药顾客进行分析研究，开展慢病专柜、专区、专店，配备专业员工，为患者提供专业化的目标管理、用药指导和用药提醒，提升会员顾客的依从度；3)大力推动与处方药厂家的战略合作，打造DTP专业药房。到18年底，公司建成DTP专业药房20余家，经营国家谈判指定医保报销品种42个，医院处方品种近200个，与近80家供应商建立了DTP/DTC战略合作伙伴关系。

盈利预测：可量化的考核指标和激励机制强化公司精细化管理能力，收购优质区域龙头带来收入利润提速，预计2019-2021年净利润分别为5.81、7.78、10.47亿元，对应PE分别为57、43、32倍。公司聚焦区域战略，精细化管理+区域集中度提升带来业绩稳定增长，维持“买入”评级

益丰药房(603939)外延对业绩贡献明显，老店增速稳定