首旅酒店(600258)2019年三季报点评：Q3业绩继续承压，开店环比再提速

原标题：首旅酒店(600258)2019年三季报点评：Q3业绩继续承压，开店环比再提速 来源：西南证券

业绩总结：公司2019前三季度实现营收62.3亿元，同比减少2.2%；实现归母净利润7.2亿元，同比下滑10.3%；实现扣非归母净利润6.9亿元，同比增长3.9%。其中Q3单季度营收为22.4亿元，同比下降5.3%，实现归母净利润3.5亿元，同比下滑23.8%，扣非净利润3.5亿元，同比增长1.5%，扣非波动较大主要由于2018Q3存在出售燕京饭店股权对应的1.2亿元投资收益。

直营店关店+改造拖累营收增长，加盟数量提升支撑酒店管理业务维持增长趋势：1)酒店业务：2019年前三季度/Q3单季度公司酒店运营业务分别实现营收47.5亿元(yoy-4.8%)/17.4亿元(yoy-8.4%)，主要受于直营店关店和升级改造影响。受益于加盟酒店数量的快速增长，公司酒店管理业务前三季度/Q3单季分别实现收入11.5亿元(yoy+9.5%)/4.2亿元(yoy+8.2%)，主要受益于加盟门店数量的持续增长。2)景区运营业务：受海南整体客流增长不佳影响，南山实现营业收入3.3亿元(yoy+0.6%)，门票留存比例提升至50%(yoy+10pp)。

酒店运营相关成本费用持续下降，不考虑非经盈利水平小幅改善：毛利率方面，直营店减少拉动相关营业成本减少，整体毛利率同比小幅下降0.8pp至93.8%。费用方面，直营店人工成本减少以及计提奖金减少推动销售费用率下降至63.9%(yoy-0.6pp)，此外贷款规模减少推动财务费用率同比下降至1.6%(yoy-0.3pp)，管理费用率同比增长0.2pp至12.2%，费用端整体有所改善，酒店业务/景区业务分别实现利润总额9亿元(yoy-12.1%)/1.4亿元(yoy+3.7%)，整体净利率12%(yoy-1.1pp)。

中高端布局加码开店再提速，整体RevPAR继续承压：1)酒店数量：截止2019Q3，公司酒店数量达到4174家，客房间数40.2万间(yoy+3.8%)。其中，中高端酒店数量814家，占比提升至19.5%，客房数占比提升至24.2%。2)开店节奏：Q1/Q2/Q3开店数量分别为75/159/197家，其中中高端数量分别为28/43/73家，开店逐季加速，可见公司和业主端门店布局意愿仍较强。2)经营数据：受制于宏观经济下行趋势影响，整体RevPAr下滑趋势略有加剧，2019Q3单季经济型酒店RevPAR/ADR/Occ分别同比变动-5.7%/-2.5%/-2.8pp；中高端酒店RevPAR/ADR/Occ分别同比变动-9%/-7.3%/-1.4pp。受中高端酒店占比提高且经营数据下滑加重影响，整体RevPAR/ADR/Occ分别下滑至175元(yoy-3.7%)/212元(yoy+0.2%)/82.7%(yoy-3.4%)。成熟门店Q3单季RevPAR/ADR/Occ同比分别下降-6.1%/-2.6%/-3.1pp，整体数据下滑趋势延续，且变动幅度略有增长。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.93元、1.16元、1.29元，对应PE分别为18X、14X、13X，维持“买入”评级。

首旅酒店(600258)2019年三季报点评：Q3业绩继续承压，开店环比再提速