丸美股份(603983)三季报点评：收入环比提速，盈利能力大幅提升

原标题：丸美股份(603983)三季报点评：收入环比提速，盈利能力大幅提升 来源：安信证券

业绩简述：2019Q1-3， 丸美股份 实现营收12.12亿元/+14.77%，归母净利3.59亿元/+53.26%，归母扣非净利3.09亿元/+40.24%，基本EPS为0.97元/+46.97%，经营性现金流净额约为2.84亿元/+10.84%。非经常项主要为3616万元政府补贴、2195万元投资收益等。2019Q3单季收入3.97亿元/+21.28%，归母净利1.03亿元/+150.62%，归母扣非净利9128万元/+136.66%。

Q3单季收入增长环比提速，或受益于电商高增及新品推广。2019Q1-3营收12.12亿元/+14.77%，2019Q3单季营收3.97亿元/+21.28%，收入增速环比显著提速。我们认为主要系：①线上销售增速显著提升，根据淘数据，2019年7/8/9月，丸美天猫旗舰店销售额增速分别为57%/43%/113%，总体保持高速增长，且9月增速环比大幅提升；②2019年公司在百货渠道大力推动高端新品MARUBI TOKYO，新品或带动百货渠道客单价提升，进而实现较高增长；③此外，美容院渠道估计维持较高增长，CS渠道保持平稳，共同推动2019Q3单季营收增速环比提升。

销售费用率大幅缩减带动业绩实现高速增长。2019Q1-3，丸美股份归母净利3.59亿元/+53.26%，归母扣非净利3.09亿元/+40.24%；2019Q3单季归母净利1.03亿元/+150.62%，归母扣非净利9128万元/+136.66%；2019Q3单季归母扣非净利率同比大幅提升11.22pct至23.01%。主要系：2019Q3①销售费用率大幅缩减13.84pct至32.16%，公司营销精度或实现较大提升；②管理费用同增1.55pct至6.53%，研发费用率微增0.04pct至2.48%，在合理范围内波动；③毛利率同增0.07pct至66.97%，高单价产品推广、线上相对较低价格带产品增长共同作用下，毛利率维持平稳。

经营性现金流健康，营运能力保持稳健。2019Q1-3，经营性现金流净额约为2.84亿元/+10.84%，货币资金7.91亿元，在手现金充足保障后续发展。应收账款账期缩短、应付账款账期基本稳定，表明公司营运能力保持稳健。

核心品牌价值深厚，营销升级渠道扩张具较大边际改善空间。丸美股份主品牌卡位化妆品最优细分赛道之一眼部护理，定位中高端，保障公司核心盈利能力，促使公司品牌及品类扩张具有更强张力。上市前公司对线上销售及新品牌投入有限，但目前边际有望迎来大幅改善：t①对线上重视程度大幅提升，2019年9月线上销售已迎来较大改善；②春纪品牌拟打造为新锐潮品、重点通过线上销售；③高端系列丸美东京成长迅速，主品牌形象有望进一步升级。

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价78.11元。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.23/6.26/7.52亿元，对应增速分别为26%/20%/20%，高于行业水平，给予高于行业水平估值：6个月目标价为78.11元，对应2020年50xPE。

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