云铝股份(000807)2019年三季报点评：水电铝利润边际改善，定增获批将优化财务结构

原标题：云铝股份(000807)2019年三季报点评：水电铝利润边际改善，定增获批将优化财务结构 来源：西南证券

投资要点

业绩总结：公司在2019年前三季度实现营收179.39亿元(同比+12.80%)，归母净利2.92亿元(同比+164.37%)，扣非净利1.85亿元(同比+100.47%)；Q3单季度实现营收70.94亿元(同比+30.91%，环比+22.90%)，归母净利1.31亿元(同比+111.17%，环比+19.37%)，扣非净利0.92亿元(同比+66.17%，环比+6.98%)。

业绩解读：电解铝利润修复增厚利润。2018Q3/Q4/2019Q1/Q2/Q3国产电解铝均价(含税)1.43/1.38/1.35/1.41/1.41万元/吨，2019Q3环比持平，但成本端氧化铝价格的下滑使得电解铝利润明显修复。2018Q3/Q4/2019Q1/Q2/Q3国产氧化铝均价(含税)3080/3068/2857/2897/2556元/吨，Q3环比-12%。公司有氧化铝产能160万吨，能满足水电铝生产所消耗氧化铝约45%的需求，这部分氧化铝成本相对稳定，不受价格涨跌影响；而外购的部分，氧化铝价格下滑能直接增厚公司产品利润。

财务分析：截止至2019Q3公司资产负债率75.54%，同比提升4.21个百分点，环比下降0.55个百分点；前三季度财务费用6.78亿元，同比+14.34%，主要是由于公司扩大生产规模，借款增加。2019Q3累计三费费率9.19%，相较于2018年全年下降2.74个百分点，其中主要受益于管理费用率明显降低，公司降本增效取得成效。另外，公司非公开发行正式获得中国证监会批文，一方面有利于推进水电铝产能顺利投产，另一方面将优化财务结构。

公司未来三年水电铝产能有望实现翻倍增长。截至2018年年末公司水电铝产能158万吨，同时公司积极拓展绿色低碳水电铝项目，在建水电铝项目包括年产70万吨的昭通项目、年产45万吨的鹤庆项目和年产50万吨的文山项目。目前昭通和鹤庆项目部分产能已经投产。

盈利预测与投资建议：预计2019-2021年EPS分别为0.14元、0.34元、0.61元，对应的PE分别为31倍、13倍和7倍。考虑到国内电解铝产业供需格局边际改善，电解铝处于去库周期；另外，公司水电铝产能在2021年将实现翻倍增长，相比于可比上市公司更具有成长性，维持“买入”评级。

云铝股份(000807)2019年三季报点评：水电铝利润边际改善，定增获批将优化财务结构