视觉中国(000681)2019年三季报点评：核心业务恢复增长，预计大客户4Q19逐步确认收入

原标题：视觉中国(000681)2019年三季报点评：核心业务恢复增长，预计大客户4Q19逐步确认收入 来源：中信证券

公司业绩符合预期，报告期核心主业已恢复同比增长。公司在加强大客户增值服务；同时，加大信息流广告市场拓展，我们预计4Q19逐步确认收入，并为2020年增长提供动力。公司在区块链和AI技术领域持续投入，不断巩固竞争优势并拓展应用场景，具有长期增长潜力。维持公司“增持”评级。

业绩符合预期，费率总体维持稳定。公司2019Q3总营收1.83亿元，同比-16.50%；归母净利润0.82亿元，同比-2.40%，扣非归母净利润0.82亿元，同比-1.88%。公司业绩同比下降系剥离亿迅资产组所致。2019年Q3公司毛利率为68.40%，同比-2.48pcts，销售费用率/管理(含研发)费用率/财务费用率基本与去年持平，分别为9.04%/15.87%/1.08%，同比+1.92pcts/-0.16pcts/-3.9pcts。

核心业务恢复增长，大客户及信息流广告客户订单预计在4Q19逐步确认收入。公司内容审核加强，监管方面的负面影响逐步减轻。报告期核心业务逐步恢复同比增长，核心主业收入1.84亿元，同比增长4.85%。公司持续推进大客户服务，提供定制化与增值服务，包括拍摄、设计、权利咨询、等整合营销服务，与中航集团等多家公司签署了战略合作协议。同时，开拓互联网信息流广告的广告代理客户，并在上海、广州等地持续开展营销活动。我们预计，公司大客户及信息流广告客户订单有望在4Q19逐步确认收入。

加大投入区块链及AI技术，巩固竞争优势，拓展应用场景。公司加大区块链及AI技术的投入，降低图片版权确权成本，提高版权维权效率，有望进一步提升公司的长期竞争能力。公司依托海量图片数据，深度挖掘潜在付费场景，通过AI技术拓展应用场景，在电商等领域仍有持续拓展空间。

投资建议：公司是国内图片版权交易平台，其商业模式的不断优化、后续新技术应用及新客户拓展都有望为公司增长提供持续的动力。我们持续看好公司的观点不变，维持2019-2021年的营业收入预测919.49亿/1031.30亿/1157.65亿元，维持预测2019-2021年EPS为0.46/0.53/0.59元，对应当前估值42X/37X/33X，维持“增持”评级

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