丸美股份(603983)卡位高端化妆品眼部护理细分赛道，业绩超预期

原标题：丸美股份(603983)卡位高端化妆品眼部护理细分赛道，业绩超预期 来源：申万宏源

投资要点：

19年前三季度归母净利润同比增长52.3%，业绩超预期。1)19年前三季度收入同比增长14.8%。19年前三季度实现收入12.1亿元，同比增长14.8%，归母净利润3.6亿元，同比增长52.3%，扣非归母净利润同比增长44.2%至3.1亿元，非经常性损益主要是政府补助3616万元，业绩整体稳健。2)19Q3单季度收入同比增长21.3%，增速环比提速6.9pct，增速逐季加快。19Q3单季度实现收入4.0亿元，同比增长21.3%；归母净利润1.0亿元，同比增长150.6%；扣非归母净利润9128万元，业绩超预期。

公司毛利率高位稳定，获高额政府补助带动净利率提升。1)毛利率维持高位。毛利率68.0%维持高位，主要系公司核心产品为丸美旗下中高端眼部护肤品，眼部护肤品具有单件容量小、销售单价高、毛利率较高的特点，因此拉高了公司整体毛利率。2)费用控制合理，加大研发投入。销售费用率同比下降0.3pct至30.2%，管理费用(含研发费用)率同比增长1.1pct至7.5%，其中研发费用率同比增长0.2pct至2.3%，公司持续强化研发能力，研发费用达2788万元。3)受益政府补助，净利率提升至29.5%。19年前三季度公司收到政府补助3616万元，其中Q3收到政府补助309万元，较去年同期均有明显增加。受益收入规模增加和政府补助，净利率同比提升7.4pct至29.5%

增加存货以迎接双11，经营性现金充裕。1)积极增加备货。存货较年初增长34.5%至17.4亿元，主要是公司积极备战双11，库存商品和包装材料增加，目前天猫旗舰店预售业绩表现亮眼。2)先款后货的销售模式下，应收账款和经营性现金流两大指标表现优秀。因收回客户货款，应收账款较年初下降44.4%至161万，应收账款余额较小。经营性现金流净额同比增长10.1%至2.8亿元，随着公司销售规模的持续增长，经营性现金流发展向好，盈利质量优秀。

卡位高端化妆品眼部护理细分赛道，毛利率维持高位。1)Q3眼部类产品增速较高，收入占比36.7%。主品牌丸美专注眼部护理，深耕眼霜产品的研究，19年前三季度眼部类产品收入占比30.4%，较19年上半年提升3.1pct，可见Q3眼霜等产品销售亮眼，较其他品类增速领先。主要系新上市产品日本花弹润娇嫩眼部组合等售价较高，拉升产品单价。2)护肤类产品收入占比过半。19年前三季度护肤类产品收入占比56.1%，是公司营收主力，Q3单季度平均售价小幅下降4.6%。3)主品牌丸美扩洁肤品类，带动产品均价提升。19年前三季度洁肤类产品收入占比13.5%，Q3单季度平均售价同比增长24.1%。

公司是中高端化妆品领军企业，持续优化品牌布局和产品结构，深耕眼部护理差异化定位，三大品牌梯度覆盖消费群，业绩稳健增长，维持增持评级。公司主品牌定位较高，具备稳定的高盈利水平，中高端护肤+彩妆差异化定位具备较强竞争力，收入增长逐季提速，毛利率高位，且销售费用率控制良好带动利润释放超预期，上调盈利预测，预计19-21年实现归母净利润5.51/6.39/7.38亿元(原预测19-21归母净利润为4.85/5.71/6.78亿元)，对应PE为47/40/35倍，维持增持评级。

丸美股份(603983)卡位高端化妆品眼部护理细分赛道，业绩超预期