中炬高新(600872)2019年三季报点评：调味品业绩稳增，期待来年释放活力

原标题：中炬高新(600872)2019年三季报点评：调味品业绩稳增，期待来年释放活力 来源：华创证券

19Q3调味品业绩符合预期。19年前三季度公司实现营业总收入35.31亿元，同比+11.56%，本部/地产/精工分别营收0.34/0.78/0.57亿元，同比-1.03/+0.33/-0.02亿元，本部收入同比大幅下降75.18%，因Q3未确认资产转让收入，实现归母净利润5.46亿元，同比+12.30%。美味鲜19年前三季度收入33.57亿元，同比+14.97%；归母净利5.43亿元，同比+19.08%；19Q3单季度收入10.95亿元，同比+14.30%；归母净利1.81亿元，同比+17.53%；19前三季度毛利率39.01%，同比-0.17%，净利率17.66%，同比+0.41%；19Q3季度毛利率37.78%，净利率16.53%。

19Q3美味鲜收入稳健，费控良好。19年前三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油分别同比+9.85%/19.20%/33.27%，保持稳健；毛利率同比下降0.17pct，源于高毛利酱油品类占比下降、原料价格略升(味精/I+G)及降价促销力度加大；归母净利同比+17.53%，源于政府补助增加及阳西厨邦利润增长。单季看，毛利率同比+0.28pct，净利率同比基本持平，销售/管理/财务费用率分别同比-0.21pct/+0.09pct/+0.09pct。

全国化扩张加速，整理内部治理，期待活力释放。公司计划2023年实现双百目标，目前进展体现强执行力。1)内部治理调整，激励力度加大：公司正进行人员调整，包括缩减成本人员、增设营销总监等，预计明年上半年将完成调整，同时加大激励，包括提薪，增加奖金力度等；2)全国化扩张加速：19前三季度东/南/中西/北部收入同比+11.94%/12.26%/25.95%/18.69%，19Q3南部及中西部增长加速，季末经销商共1009家，净增加145家；3)餐饮保持高增，产品不断升级：公司更新经销商资源投放标准，同时以厨师为目标开展餐饮端推广活动，餐饮渠道快速增长此外加大了产品开发力度，完成了淡盐、海鲜、蒸鱼风味酱油升级，产品进一步多元化。

核心观点：公司调味品业务质地良好，在全国化市场开拓、发展餐饮渠道及品类外拓方面具备成长空间，维持2019-2021年EPS预测0.90/1.15/1.38元，考虑机制改善后业绩持续成长预期良好，维持目标价50元，对应20年约45X估值，调整评级至“推荐”。

中炬高新(600872)2019年三季报点评：调味品业绩稳增，期待来年释放活力