索通发展(603612)季报点评：产销增长+价差扩大，公司营业利润大增

原标题：索通发展(603612)季报点评：产销增长+价差扩大，公司营业利润大增 来源：财通证券

事件：公司发布三季报，Q3实现营业收入11.1亿元，同比增长45%，环比增长13%；实现归母利润2568万元，同比增长2%，环比增长1.6%。

营业外支出拖累业绩，Q3公司营业利润同比增长85%。2019Q3公司实现毛利润1.59亿元，同比增38%，环比增26%，实现营业利润0.62亿元，同比增85%，环比增94%，业绩大幅改善。公司净利润增速较低主要受3065万元营业外支出的影响，根据公司季报披露，营业外支出主要用于嘉峪关索通54室焙烧炉节能改造支出。不考虑营业外支出，预计公司Q3归母利润0.5亿元。

产销增长+阳极价差扩大助推公司业绩。产销方面，Q2华东地区阳极均价为3160元/吨，Q3下降为3105元/吨，降幅55元/吨，Q2西北地区阳极均价为3663元/吨，Q3下降为3618元/吨，降幅45元/吨，与此同时公司Q3营收环比增长13%，说明公司创新炭材料一期60万吨产能已经投产，这从公司Q3资产负债表中在建工程减少16亿元，固定资产增加12亿元中也可以体现出来。此外，随着公司对焙烧炉进行了节能改造，预计可以增加4-5万吨阳极产能。价差方面，尽管Q3阳极价格环比下跌55元/吨，但与此同时华东煤沥青价格环比下降570元/吨，青岛石化石油焦价格环比下降168元/吨，成本的坍塌带来了价差的环比改善。

产量爬升，下游需求改善，四季度利润仍有释放空间。产量方面看，创新炭材料一期60万吨产能刚刚投产，产能利用率约60%左右，四季度仍有产能释放空间，更重要的是重资产行业的规模效应明显，因折旧费用的存在，在越过盈亏平衡线后，产能的继续释放将带来丰厚的利润。我们发现公司Q3少数股东损益仅200万元，因此大致判断60%-70%的产能利用率是一期60万吨产能的盈亏平衡线，Q4后续产能的释放将为公司带来丰厚的利润。从供需情况来看，阳极下游为电解铝行业，2019年H1受制于行业利润的低迷，电解铝新增产能投产缓慢，随着三季度行业利润的大幅修复和库存的快速去化，预计2019Q4以及2020年电解铝行业的供给增速有望加快，阳极的下游需求将出现改善。

盈利预测及评级。维持公司“买入”评级，预计2019-2021年公司的EPS为0.39、0.95、1.38元，PE为24.5、10.1、6.9倍。

索通发展(603612)季报点评：产销增长+价差扩大，公司营业利润大增