凯众股份(603037)Q3业绩筑底，电控及胶轮等新产品前景广阔

原标题：凯众股份(603037)Q3业绩筑底，电控及胶轮等新产品前景广阔 来源：中银国际

公司发布2019年三季报，前三季度共实现营业收入3.7亿元，同比下降10.2%；归属于上市公司股东的净利润0.74亿元，同比下降27.9%；每股收益0.70元。其中Q3实现营业收入1.1亿元，同比下降9.1%；归属于上市公司股东的净利润0.14亿元，同比下降39.6%，低于我们预期。公司多项产品持续拓展新客户及订单，业绩有望企稳回升。此外公司开发电控系统及胶轮等新产品，发展前景可期。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.98元、1.27元和1.63元，维持买入评级。

支撑评级的要点

车市下行，短期业绩承压。公司客户基本涵盖国内主流车企，车市下行对公司影响较大，前三季度公司实现收入3.7亿元，同比下降10.2%。毛利率37.1%，同比下降6.1pct，预计主要是收入规模下降及部分产品降价所致。费用方面，销售费用下降8.7%，基本与收入同步；管理费用增加1.7%，研发费用增长12.7%，预计新材料等研发投入加大所致；财务费用下降16.6%，主要是利息收入增加所致；四项费用率17.3%，较同期增加1.7pct。收入及毛利率下降但费用率上升，净利润下降27.9%。Q3收入同比下降9.1%，毛利率下降10.2pct(预计主要受一次性费用影响，后续有望回升)，销售、研发费用分别增加6.5%、20.8%，管理、财务费用分别下降7.2%、97.7%，归母净利润同比下降39.6%。

多项产品持续拓展，业绩有望企稳回升。缓冲块方面，公司有望凭借性价比、服务等优势，逐步提升国内市占率；此外公司发力开拓海外市场，发展前景看好。减震元件方面，公司获得奥迪(德国)、一汽大众、上汽大众、长安福特等多个项目并实现了韩系项目的突破。轻量化踏板方面，除上汽、吉利外，奇瑞、威马踏板产品实现批量供货，并获得北汽新能源、江铃新能源等项目订单。各项产品客户及订单不断拓展，发展前景看好。2019年部分客户销量下降，新项目推迟量产，对业绩产生一定影响；但随着销量回暖，新项目逐步量产，公司业绩有望企稳回升。

电控系统及胶轮等新产品前景广阔。公司现有产品单车价值量较低(单车价值量缓冲块约40元，轻量化踏板50-200元)，产品线的扩张有望大幅提升市场空间，并为公司带来较大业绩弹性。公司电控系统新产品开发工作进展顺利，未来量产有望推动公司业绩高速增长。此外聚氨酯胶轮业务市场空间广阔且利润率较高，公司获得科思创独家授权，未来有望大力发展，并成为业绩重要增长点。

估值

受国内汽车销量持续下滑影响，我们下调了盈利预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为0.98元、1.27元和1.63元，现有业务持续拓展，电控系统新产品有望带来较大业绩弹性，维持买入评级。

凯众股份(603037)Q3业绩筑底，电控及胶轮等新产品前景广阔