好太太(603848)2019年三季报点评：市场销售环境较差，三季度业绩不及预期

原标题：好太太(603848)2019年三季报点评：市场销售环境较差，三季度业绩不及预期 来源：西部证券

业绩不及预期，单季度收入下滑。 好太太 10月29日披露2019年第三季度报告，前三季度实现营业收入8.59亿元，同比下降4.81%，归母净利润1.75亿，同比下降5.83%，扣非归母净利润1.49亿元，同比下降2.92%。单三季度实现营业收入2.82亿元，同比下降14.92%；归母净利润6,312万元，同比下降16.09%；扣非归母净利润5,382万元，同比下降21.18%。受较差的销售环境影响，公司Q3业绩不及预期。

直营占比提升，毛利率改善。受益于1)直营增长影响，2)智能家居品类提升，3)原材料成本下行与公司控本，公司Q3毛利率达49.15%，同比推高6.55个百分点。公司1-9月直营渠道占比份同比提升约10个点达31%，帮助毛利提升。公司智能家居产品占比达56%，环比上半年提升，同时智能家居品类毛利率同比略提升至48%。考虑到公司直营渠道与智能家居产品占比有望持续提升，预计Q4毛利率持续改善。

销售费用率与研发费用率提升，净利率略下滑。由于公司进行双品牌运作，加大新品牌“科徕尼”的研发和品牌建设，19Q3销售费用率同比提升5.13个百分点到15.17%；19Q3研发费用率同比提升2.43个百分点至5.23%。管理费用率略微回落0.01个百分点到4.56%。受较高毛利、高费用率影响，19Q3净利率水平同比回落了0.20个百分点达22.49%。

投资建议：好太太作为国内晾衣架行业领军企业，在晾衣架行业具有一定竞争力，智能门锁业务处于起步期。从渠道上看，公司线上渠道收入实现增长，大宗渠道稳步推进，长期占比有望达到10-15%。但是考虑到销售大环境对行业整体的影响，下调公司19/20/21年营收至12.86/14.73/16.63亿，下调公司19/20/21年EPS至0.65/0.79/0.88元，对应PE22/18/16倍，维持“增持”评级。

好太太(603848)2019年三季报点评：市场销售环境较差，三季度业绩不及预期