云图控股（002539）：业绩符合预期，期待磷矿投放带来利润增厚

原标题：云图控股（002539）：业绩符合预期，期待磷矿投放带来利润增厚 来源：东北证券

公司2019年前三季度实现营业收入66.99亿元（同比+12.93%），实现归属母净利润1.83亿元（同比+30.04%），实现扣非后归母净利润1.24亿元（同比+47.72%），其中收到政府补助等非经常性收益0.59亿元。单三季度公司实现营收23.88亿元（同比+7.53%，环比+4.05%）；实现归母净利润0.61亿元（同比+21.22%，环比-27.71%），实现扣非后净利润0.50亿元（同比+239.48%，环比+16.28%）。公司预计2019年实现归母净利润2.11-2.64亿元，同比增长20-50%。

公司第三季度实现毛利率14.90%（同比+4.58pct，环比-1.06pct），销售费用率2.66%（同比-0.50pct，环比-0.86pct），管理费用率4.73%（同比+0.13pct，环比-0.66pct），研发费用率3.19%（同比+3.11pct，环比+1.44pct）；资产负债率66.18%（环比-2.37pct），财务费用率1.37%（同比-0.48pct，环比-0.21pct）。公司规模效应逐步体现，销售和管理费用率逐渐下降，同时资产负债率高位逐渐回落，公司财务费用率随之下降，实现净利率2.63%（同比+0.29pct，环比-1.12pct）。

磷矿石获得资源登记书。公司全资子公司雷波凯瑞收到四川省自然资源厅下发的《查明矿产资源储量登记书》，本次查明牛牛寨东段磷矿石资源储量为18,130.9万吨，品级Ⅲ级，矿石平均品味P2O5 20.7%。待取得国土资源管理部门及自然资源部的批复后， 取得东段磷矿的采矿权。目前西段磷矿尚处于勘探阶段，公司整体磷矿石储量有望超过2亿吨。我们判断，公司可供开采磷矿产能应具备百万吨级实力，投产将有望明显增厚公司业绩。

业绩迎来拐点。公司内生外延，打造从盐、磷、硫资源到下游肥、盐的一体化产业链。2013-2015年期间大量转固，随着未来折旧摊销到期以及财务费用率下降，公司净利润弹性较大。此外资产负债结构有望获得改善，我们认为2019年公司业绩迎来向上拐点。

维持盈利评级。预计公司2019-2021年实现归母净利润2.54/3.59/4.92亿元，对应PE为20/14/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下跌风险；环保政策的不确定性，需求下滑风险。