太阳纸业(002078)Q3单季盈利同环比改善，纸+浆持续扩产巩固龙头地位

原标题：太阳纸业(002078)Q3单季盈利同环比改善，纸+浆持续扩产巩固龙头地位 来源：太平洋证券

事件：

公司发布2019年三季报：2019Q1-Q3公司实现营收164亿元，同比+1.81%，归母净利14.85亿元，同比-17.57%，扣非净利14.58亿元，同比-18.12%。Q1/Q2/Q3营收分别为54.51、53.25、56.25亿元，同比+8.13%/-1.97%/-0.2%，Q1/Q2/Q3归母净利分别为3.8/5.06/5.98亿元，同比-38.34%/-17.18%/+4.37%。Q3单季收入同比基本持平，环比+5.63%，利润同比增速由负转正，环比+18.18%。

点评：

纸、浆价格剪刀差扩大，Q3单季盈利同比环比均好转。2019Q1-Q3毛利率同比-4.47pct至21.13%，净利率同比-2.07pct至9.14%。Q3单季毛利率23.84%，环比+2.07pct，同比+0.7pct，净利率10.72%，环比+1.05pct，同比+2.59pct。Q3单季盈利环比、同比均有所提升，主要系浆纸系纸价上涨、用浆成本低位，纸价浆价剪刀差扩大。

文化纸再发涨价函，包装纸成本优势突出，Q4公司盈利预计持续好转。文化纸9、10月涨价函基本落地，纸企再发11月涨价函，旺季订单可观、库存低位，纸价仍有上升空间，浆价低位徘徊，大幅上涨概率不大，Q4文化纸盈利持续好转。废纸链价格小幅上涨，公司木屑浆、半化学浆，以及老挝二期项目40万吨废纸浆，包装纸成本优势突出。溶解浆价格低位，盈利下行空间不大。

造纸产能扩张巩固龙头地位，多元化纸种布局稳健发展。公司持续扩建造纸产能，在行业集中度提升之际巩固龙头地位，提升话语权。目前公司文化纸产能120万吨(2021年预计新增45万吨)，铜版纸产能100万吨，箱板纸160万吨(2021年预计新增80万吨)，淋膜原纸30万吨，生活用纸12万吨，产能扩张贡献业绩增量，多元化纸种布局驱动稳健发展。

推行林浆纸一体化，原材料优势持续巩固。老挝二期项目40万吨废纸浆已于今年6月试生产运回国内，用于本部箱板瓦楞纸生产，此外公司还拥有40万吨半化学浆，10万吨木屑浆，90万吨化机浆(老挝化学浆当前转产30万吨溶解浆)，邹城50万吨溶解浆。另外20万吨本色浆预计2019年四季度投产，同时拟在广西新建子公司储备林地资源推行“林浆纸一体化”，纸浆产能350万吨。

预计公司2019-2020年EPS分别为0.80、0.87元，对应2019-2020年PE分别为10.24、9.39倍，考虑纸价提升、浆价下行带来盈利修复，造纸业务扩张贡献业绩增量，制浆比例提升带来成本优势，维持“买入”评级。

太阳纸业(002078)Q3单季盈利同环比改善，纸+浆持续扩产巩固龙头地位