华能水电(600025)电价改革方案落地稳电价，高股息凸显战略配置价值

原标题：华能水电(600025)电价改革方案落地稳电价，高股息凸显战略配置价值 来源：中泰证券

公司披露2019三季度报告：实现营业收入163.15亿元(+44.21%)，归属于上市公司股东净利润48.65亿元(+116.71%)，公司扣除非经常性损益后的归母净利润为52.14亿元(114.42%)，每股收益为0.27元/股(+125%)，加权平均ROE为10.48%(+4.9pct)。

澜上机组投产+西电东送比例扩大，前三季度发电量同比大幅增加。截至三季度末，公司装机容量为2318.38万千瓦(三季度新投产乌弄龙4号机组24.75万千瓦)。虽然2019年前三季度澜沧江流域来水量小湾断面同比偏枯15.5%，但是由于澜上机组相继投产贡献发电量以及西电东送比例扩大，2019年前三季度公司完成发电量818.76亿千瓦时，同比增加35.50%；上网电量813.17亿千瓦时，同比增加35.56%。具体到单三季度，由于三季度来水情况不理想公司发电量(279,89亿千瓦时)同比增加9.78%，环比增幅收窄。

电价改革方案落地，外送电价机制未变、价格稳定。10月25日国家发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》，意见中明确指出核电、燃气发电、跨省跨区送电价格形成机制等形成的电价，参考燃煤发电标杆上网电价的均改为参考基准价。因此，当前外送水电站的落地省市燃煤标杆电价回推机制将改为落地省市燃煤基准电价回推机制。由于基准价与现行标杆电价一致，因此落地端回推电价也将维持稳定，由此消除了前期国常会上并未明确后续水电落地端会推电价如何改革的隐忧。

盈利预测与估值：发改委最新文件明确未来落地端回推形成的结算电价保持稳定，随着澜上投产机组逐步满发，未来公司业绩将在小幅提升后保持稳健。当前公司在建项目仅有托巴水电站，资本开支大幅下降后分红能力将进一步增强(公司章程中规定每年分红比例不低于50%)，未来公司股息率预计将长期维持在3.5%-4.5%区间内，在中长期国内利率趋势向下的背景下价值性愈发凸显。我们预计2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为57.26/59.62/59.01亿元，折合EPS分别是0.32/0.33/0.33元/股，当前4.42元股价，对应PE分别为13.9X/13.3X/13.5X，维持公司“增持”评级。

华能水电(600025)电价改革方案落地稳电价，高股息凸显战略配置价值