凯莱英(002821)季报点评：长期受益全球研发外包率提升，商业化订单有望快速增长

原标题：凯莱英(002821)季报点评：长期受益全球研发外包率提升，商业化订单有望快速增长 来源：广发证券

核心观点：

前三季度收入增长44.61%，扣非净利润增长38.97%

2019年前三季度实现收入17.42亿，增长44.61%，归母净利润3.67亿，增长40.48%，扣非净利润3.38亿，增长38.97%，符合预期。三季度单季实现收入6.49亿，增长45.18%，归母净利润1.37亿，增长31.63%，扣非净利润1.35亿，增长33.67%。主要来自商业化、临床项目收入的快速增长。同时公司发布业绩预告，预计2019年归母净利润增长25-40%，保持快速增长。

从临床早期向临床后期项目持续转化，商业化增长潜力较大

从上半年的项目数量数据看，临床阶段的项目从去年同期的61个增加到117个，收入占比显著提升。商业化阶段18个项目占总收入的比例高达59.46%，随着后续临床阶段项目的推进，商业化项目有望继续维持高速增长，随着定增的推进，公司创新药一站式服务平台、大分子创新药及制剂研发生产平台以及创新药CDMO生产基地建设持续推进，公司综合竞争能力有望持续提升。

期间费用率下降2.97个百分点，经营现金流提升28.54%

前三季度公司毛利率44.59%，下降1.66个百分点(商业化项目原料成本占比较高导致)，期间费用率21.43%，下降2.97个百分点，其中销售费用率3.42%，下降0.15个百分点，研发+管理费用率18.68%，下降2.27个百分点，财务费用率-0.67%，下降0.55个百分点，每股经营性现金流1.52元，提升28.54%，维持较高经营质量。

19-21年业绩分别为2.48元/股、3.28元/股、4.32元/股

预计公司19-21年业绩分别为2.48元/股、3.28元/股、4.32元/股，对应2019年PE48.92倍、37.01倍、28.07倍，结合考虑可比公司平均估值对应2019年PE70倍，以及公司作为CDMO龙头持续享受创新药产业链的高景气增长，商业化订单占比有望继续提升，我们认为公司合理估值是2019年PE70倍，对应合理价值173.60元/股，首次给予“买入”评级。

凯莱英(002821)季报点评：长期受益全球研发外包率提升，商业化订单有望快速增长