国祯环保(300388)三季报点评：业绩受财务费用拖累，期待三峡入主后的协同效应

原标题：国祯环保(300388)三季报点评：业绩受财务费用拖累，期待三峡入主后的协同效应 来源：国海证券

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10月28日晚公司发布2019年三季报：前三季度公司实现营收25.81亿元，同比增长3.65%，实现归属净利润2.53亿元，同比增长10.99%，实现扣非后的归属净利润2.50亿元，同比增长10.25%，其中第三季度实现营收8.95亿元(-2.05%)，实现归属净利润9739.02万元(+9.24%)，扣非后的归属净利润9662.07万元(+8.82%)，处于业绩预告区间。对此，我们点评如下：

投资要点：

业绩增长10.99%，主要受财务费用拖累影响

2019年前三季度公司实现营收25.81亿元，同比增长3.65%，实现归属净利润2.53亿元，同比增长10.99%，实现扣非后的归属净利润2.50亿元，同比增长10.25%，处于业绩预告区间内，前三季度和第三季度业绩增速均有所放缓，主要受公司融资规模的增长导致财务费用同比增加较多所致，财务费用1.90亿元，比去年同期的1.27亿元增长49.65%，管理/财务费用率分别为4.13%/7.37%，同比增长0.24/2.26pct；销售费用率为2.89%，同比减少0.43pct；研发费用率为1.49%，与去年基本持平，经营活动现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)为3.64亿元，同比减少13.25%，现金流有所恶化。订单方面：前三季度新增工程类订单21.14亿元(去年同期17.29亿元)，期末在手工程类订单39.75亿元。新增特许经营类订单6.22亿元，比去年同期的37.52亿元大幅减少83.42%，主要是公司根据行业及融资环境变化，主动收缩了一些PPP项目，为公司良性发展奠定基础。特许经营类订单未完成投资额32.30亿元，在手订单充足。公司的综合毛利率为27.39%，同比提高3.11pct。

三峡集团溢价受让公司控股权，期待后续协同效应

近期公司公告：控股股东国祯集团拟将其持有的上市公司15%股权分别转让给长江环保集团(10%)和三峡资本(5%)(两者分别为三峡集团的全资和控股子公司)，此前三峡资本和长江环保集团通过二级市场增持、参与公司定增等方式分别成为公司的第三第四大股东，此次股权转让完成后，两者将合计持有公司26.63%股权称为公司的第一大股东，实际控制人将变更为三峡集团。转让价格12.70元/股，相对于公告日溢价30.93%，三峡集团溢价受让公司控股权，彰显出公司的认可以及对未来发展的信心。

三峡集团被国家赋予在长江大保护中发挥骨干作用，长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨，市场空间广阔。此前，公司与三峡集团已经联合中标无为、芜湖两个总计56.77亿元项目。此次股权转让协议中安排：长江环保集团支持 国祯环保 积极参与共抓长江大保护工作，同等条件下优先纳入联合体成员，优先开展智慧水务、管网监测及修复等运维服务，未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。此次控股权转让后，公司将深度参与长江大保护，预计长江环保集团会给公司带来更多项目资源，期待后续协同效应。

盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.52、0.66、0.80元，对应当前股价PE分别为19、15、13倍，维持公司“增持”评级。

国祯环保(300388)三季报点评：业绩受财务费用拖累，期待三峡入主后的协同效应