古井贡酒(000596)渠道库存逐步降低，期待开门红

原标题：古井贡酒(000596)渠道库存逐步降低，期待开门红 来源：中信建投

事件

公司发布2019三季报。

1-9月实现营业收入82.03亿元，同比增长21.3%，实现归母净利润17.42亿元，同比增长38.7%；

单3季度实现收入22.1亿元，同比增长11.9%，实现归母净利润4.93亿元，同比增长35.8%。

简评

Q3收入增长环比有所恢复，中秋国庆双节促销略减弱，期待春节开门红，全年目标预计大概率可实现。

公司1-9月实现营业收入82.03亿元，同比增长21.1%，Q1/Q2/Q3收入分别增长43.3%、4.3%、11.9%，Q3收入增速环比有所恢复。

19Q3预收款较年初增加3.73亿元，若考虑营业收入+预收款变动，则单Q3同比提升13.0%，较上半年略有加速。(Q1/Q2同比增速分别为8.7%、-1.1%)

我们预计公司为实现核心单品(如古8、古20)达到理想价格水平，中秋期间仍以控货挺价为主，较少压货和促销政策，导致节庆收入增速略低于预期(15%左右)，但以目前进度看，全年收入增长目标仍是可实现的，期待春节开门红。

利润端表现延续上半年态势，费率下行推动净利润率上升公司前三季度净利润率提升2.7pct至21.1%，其中Q1、Q2、Q3分别变动-1.4pct、+6.1、+3.9pct。净利润率快速提升主要来自期间费用率下降。(1)毛利率对比去年高基数同比下降1.6pct至76.3%，其中Q3单季度毛利率下降2.1pct；(2)销售费用率前3季度下降3.9pct至29.4%，其中Q1、Q2、Q3分别变动+0.8pct、-7.1pct、-7.3pct，今年进入淡季后公司销售政策以控货为主，市场投放显著减弱；(3)管理费用率持续下降，前三季度同比下降0.8pct至5.6%，其中Q1、Q2、Q3分别变动-0.9pct、-0.4pct、-0.6pct。

省内市场持续升级，省外市场安徽、河北发力；控货挺价，渠道库存逐步消化

安徽省内市场占公司整体收入体量约80%，公司稳步布局产品结构升级，目前古8及以上产品增速维持25-30%相当高位、销售占比持续提升至约30-35%；古5增速约20%左右；献礼预计个位数增长，销售占比逐步下降。

省外市场方面，传统战略市场河南今年预计实现双位数增长、新增战略市场河北预计增幅超50%。

渠道库存方面较上年同期显著改善，当前渠道库存压力较小，河南省预计小于1个月，安徽省内小于1.5个月，部分产品出现断货现象。

2019年坚持百亿收入目标

公司深耕安徽省内市场，受益于低线城市消费升级和公司渠道下沉，省内份额在2018年有所提升，龙头地位更趋稳固。另一方面，公司亦表现出提升产品结构、分享白酒行业消费升级红利的意愿，公司2018年推出新版年份原浆中国香，古20，小罍子酒、黄鹤楼大清香等系列新品，在年份原浆、古井8年等产品取得显著增长的同时，发力新品以期获得长期可持续的提升动能。我们认为公司在安徽市场具备充分的升级能力，随着公司升级动作持续落地，吨价提升、毛利提升值得期待。2019年计划实现营业收入102.26亿元，较上年增长17.74%；2019年计划实现利润总额25.15亿元，较上年增长6.19%。

盈利预测和投资建议

预计公司2019-2021年收入分别为102.79、122.44、142.30亿元，同比增长18.3%、19.1%、16.2%，预计归母净利润分别为20.49、24.66、29.48亿元，同比增长2.9%、20.4%、19.5%，对应基本EPS分别为4.07、4.91、5.86元，最新股价(10.25)105.52元分别对应2019-2021年动态PE为25.91、21.51、18.01倍。维持目标价134元，维持“买入”评级。

古井贡酒(000596)渠道库存逐步降低，期待开门红