养元饮品(603156)竞争压力较大影响当期业绩，培育新品寻求突破

原标题：养元饮品(603156)竞争压力较大影响当期业绩，培育新品寻求突破 来源：中信建投

事件

发布2019年三季度报告

2019年Q1-Q3实现营业收入48.81亿元，同比-15.21%，归属上市公司股东净利润17.31亿元，同比-0.59%；单三季度收入14.25亿元，同比-10.59%，单三季度归属上市公司股东净利润4.62亿元，同比+6.82%。

简评

受行业竞争加剧影响收入下滑

公司前三季度实现收入48.81亿元，同比下降15.21%，单Q3来看营收14.25亿元，增长下降-10.59%。报告期内收入端压力较大，主要受整体消费环境不理想影响，同时公司产品礼品属性较强，同期伊利、蒙牛两大乳企价格竞争价位激烈，一定程度影响了公司产品的销售。从销售渠道来看，前三季度经销渠道实现收入47.12亿元，同比下滑15.86%，经销商数量同比下滑一家到1883家。直销渠道1.68亿元，同比增长8.54%，但占比仅2.68%，对整体影响不大。从区域来看，报告期内，各个具体区域销售收入均出现大幅下滑，其中东北地区(-29.82%)、西北地区(-25.7%)下滑幅度最大，成熟市场也表现出一定的压力：华东(-13.40%)、华中(-18.34%)、西南(-10.27%)、华北(-15.70%)。

成本下滑毛利率提升

2019Q1-Q3实现毛利率51.85%，同比+2.6pct，Q3实现毛利率52.76%，同比+2.52pct。主要原因系年初公司进行一次统一调价，同时，报告期内公司主要产品原材料价格控制较好，出现一定程度下滑，期间生产加工机械化和自动化以及传统品类核桃乳的不断改良和深化也拉动毛利率稳步提升。

销售费用持续增加，受益税收补贴净利润下滑下滑

公司Q1-Q3实现归母净利润17.3亿元，同比下降0.59%，单Q3实现归母净利润4.62亿元，同比+6.82%，净利润表现优于收入表现，一方面报告期毛利提升拉动，另一方面报告期内享受高新企业税收优惠，所得税同比减少1.49亿，直接拉动利润表现。单Q3看，费用控制较好是同比利润增长的另一大原因。前三季度归母净利率35.45%，同比+5.21pct，单Q3归母净利率32.44%，同比+5.28pct。

具体费用看，前三季度销售费用7.89亿，同比+2.65%，销售费用率16.16%，同比+2.81pct，主要系报告期内部分新品推广、维护市场份额等投入的广告宣传费、市场推广费有所增加。单Q3看，公司根据整体布局和投放节奏，适当控制，销售费用为2.57亿，同比-11.44%，销售费用率18.05%，同比-0.18pct。前三季度公司不断完善管理布局，实现管理费用4600万，同比-5.82%，管理费用率0.94%，同比+0.09pct；单Q3管理费用0.14亿，同比-8.73%，管理费用率1%，同比+0.02pct。此外，报告期公司加大研发项目的投入，积极培育新品，继五星六个核桃之后，研发推出核桃咖啡、核桃发酵乳等新品，并升级现有部分产品配方，研发费用1890万，同比+37.98%。报告期内财务费用-5520万，同比-93.77%，主要是公司财务费用中利息收入增加2629万，财务费用率-1.13%，同比-0.64pct。

盈利预测：

预计2019-2021年公司实现收入77.91、83.04、90.90亿元，实现归母净利润27.47、28.91、31.33亿元，对应EPS为2.60、2.74、2.97元/股。

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