湖南海利(600731)2019年3季报点评：业绩大超预期，关注硫双威等新产能投产

原标题：湖南海利(600731)2019年3季报点评：业绩大超预期，关注硫双威等新产能投产 来源：国海证券

事件：

2019年10月28日， 湖南海利 (600731)发布2019年3季度报告：公司1-9月实现营业收入15.42亿元，同比+46.48%；实现归母净利润7787.69万元，同比+587.89%，扣非后净利润9287.68亿元，同比+85.52%。其中，3季度公司实现营业收入5.55亿元，同比+30.62%，实现归母净利润5498.92万元，同比+1139.7%，扣非后净利润7200.61万元，同比+102.33%，公司业绩超预期。

3季度因为“三供一业”产生了1689.72万元的一次性营业外支出，因此，扣非利润更能反映公司的实际经营业绩。

公司业绩的增长原因是：1)主营产品克百威和灭多威等量价齐升，克百威2019年1-9月平均售价9.97万元/吨，同比+21.13%，销量2643.77吨，同比+45.75%；灭多威售价则为8.66万元/吨，同比+38.09%，销量1834.46吨，同比+6.19%；2)明星产品硫双灭多威等顺利投产，预计今年会给公司带来3个亿左右的收入。

此外，公司拟投资设立全资子公司宁夏海利科技有限公司，注册资本10000万元。宁夏海利将以自筹资金逐步建设海利宁夏生产基地项目，项目建成后，将成为公司新利润增长点，进一步提升公司的核心竞争力。

投资要点：

国内氨基甲酸酯类农药龙头，生产壁垒极高。公司主营业务为氨基甲酸酯类农药(产能1万吨以上)、有机磷类农药(产能1万吨以上)、杂环类农药的原药及制剂，并具备上游原料光气的5万吨产能，以及主要核心中间体的生产和供应能力；其中氨基甲酸酯类农药主要生产品种有：克百威(销售收入占2018年营收的17%)、灭多威(13%)、硫双灭多威(8%)、甲萘威(8%)、丁硫克百威(5%)、残杀威(4%)，合计占公司营收的一半以上。

公司是国内氨基甲酸酯类农药的主要供应商，产品生产壁垒极高：一是初始原料是剧毒产品光气，国内严禁新建产能；二是核心中间体异氰酸价值(MIC)和烷基酚危险性高、工艺难度大，前者剧毒且不稳定，需低温储藏，后者如呋喃酚国内连公司在内国内仅有两家供应商；三是产品登记难度大，氨基甲酸酯类农药本身具备高毒性，部分国家有禁用趋势，中国农业部早在2011年就不再接受克百威、灭多威等产品的登记。

安监环保整顿下供需格局优化，主导产品持续涨价，2019年Q1业绩大增。近年来安监环保整顿下，主要竞争对手产能受限或退出市场，公司是国内氨基甲酸酯类农药的主要供应商，产品价格持续上涨。根据公司披露的经营数据，代表产品克百威的不含税价格自2017Q1的6万元/吨增长到2018Q4的9.4万元，涨幅达56.7%，同期灭多威从5万元/吨增长到8.5万元/吨，涨幅70%。截止2019年4月中旬，克百威的市场报价已经达到11万元/吨。

产品的提价带来盈利能力的提升，2018年公司受株洲子公司拆迁影响，归属母公司净利润仅5149.84万元(yoy+23.5%)，但年报披露的持续经营净利润达到13848.6万元(yoy+60%)；2019年1季度，公司披露归母净利润在2875.6-3226.3万元之间(yoy+310-360%)，业绩拐点大概率已经来临。

国改红利释放，2018年定增成功发行，三费费率下降4.4个百分点。公司自2016年筹划定增，到2018年1月，公司以7.53元/股非公开发行股票2790.86万股，占非公开发行后公司总股本的比例为7.87%，扣除发行费用后募资2.06亿元。其中，大股东海利集团认购847.56万股，占总发行量的30.4%；湖南国资委认购398.9万股，占14.3%；公司员工持股计划(公司管理层及在职员工)认购507.3万股，占18.2%；三者合计认购62.9%，股票锁定期为36个月(2021年2月解禁)。

2016年之前，公司三费费率一直高达20%以上，此后公司降本增效，三费费率连续三年下降，到2018年三费费率已经下降至13.7%，同比下降4.4个百分点。其中，管理费用下降1.9个百分点。2018年公司在职员工人数1837人，比2017年减少332人。

明星项目顺利投产，储备项目丰富，成长性强。湖南海利与德国拜耳合作建设明星项目：4000吨/年硫双灭多威于2018年投产，到2019年1季度已经实现稳定量产，全年预计能给公司带来3个亿左右的营收，占2018年全年营收规模的20%以上。公司储备的水杨腈、新扩产的丁硫克百威、甲基嘧啶磷和其他农药品种也会在2019-2020年投产，成为公司新的盈利增长点。此外，公司拟投资设立全资子公司宁夏海利科技有限公司，注册资本10000万元。宁夏海利将以自筹资金逐步建设海利宁夏生产基地项目，项目建成后，将成为公司新利润增长点，进一步提升公司的核心竞争力。

盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。公司是国内氨基甲酸酯类农药龙头，生产壁垒高。近年安监环保风暴下竞争对手逐步退出，公司的产品逐步上涨，同时公司借国改之力降本增效，盈利能力逐步提升。因为2季度子公司减值的影响，我们小幅度下调盈利预期，预计2019-2021年公司的EPS分别为0.44、0.71和0.79元，对应当前股价PE倍数为16.85、10.41和9.38。我们看好公司的长远发展，维持“买入”评级。

湖南海利(600731)2019年3季报点评：业绩大超预期，关注硫双威等新产能投产