香飘飘（603711）：冲泡类增长稳健，受季节影响果汁茶短期波动

原标题：香飘飘（603711）：冲泡类增长稳健，受季节影响果汁茶短期波动 来源：东北证券

事件：公司发布三季报，报告期内公司实现营业收入23.80亿元，同增41.67%；实现归母净利润1.32亿元，同增57.41%。单三季度实现营业收入10.03亿元，同增23.85%；实现归母净利润1.09亿元，同降21.57%。

冲泡类产品稳健增长，受季节影响果汁茶出货量短期波动。分产品来看，1）冲泡类19Q3实现收入7.75亿元，同比+8.3%，其中，经典系列/好料系列收入分别为5.12亿元/2.63亿元，同比分别+8.7%/7.7%。Q3公司产品包装进行改版升级、并推出新品双拼系列，签约王俊凯作为“香飘飘”品牌全新代言人，品牌定位更加年轻化、时尚化，带动冲泡类实现稳健高个位数增长。冲泡类产品目前仅覆盖全国2/3的县级市场，未来渠道持续下沉，空白市场的覆盖预计贡献稳定增量。2）即饮板块方面，Q3液体奶茶实现收入0.37亿元，同比+12.2%。液体奶茶总体投入较少，类自然动销。公司今年单独组建液体奶茶事业部，兰芳园及牛乳茶品牌定位更加高端，未来将实现学生、白领等目标群体的精准投放。3）果汁茶前三季度共实现收入7.71亿元，其中Q1/Q2/Q3收入分别为1.71亿元/4.18亿元/1.83亿元，果汁茶Q3出货量环比下降，预计主要系天气较热，果汁茶冰柜陈列相对不高，消费者倾向于选择冷柜产品，果汁茶动销受到一定影响；此外，8月后迎来冲泡类备货旺季，公司精力相对有所转移。天津果汁茶一条产线预计于Q4释放产能，期待新代言人带动效应下果汁茶未来表现。

毛利率相对平稳，费用投放同比提高。公司前三季度综合毛利率为39.22%，同比提高2.67pct；其中，Q3毛利率42.31%，同比下降0.26pct，产品结构动态变化，毛利率保持相对平稳。Q3公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为21.8%/6.63%/-0.23%，同比+4.0pct/+3.3pct/0.1pct，主要系运费、广宣费用投放加大，及股权激励费用摊销影响，期间费用率上行导致公司单季度盈利能力有所下滑。

盈利预测：公司持续加码布局产能建设不断抢占更大市场份额，看好公司单品未来爆发空间，预计2019-2021年EPS为0.89、1.11、1.41元，对应PE为32倍、26倍、20倍，维持“买入”评级。

风险提示：竞争格局加剧，大单品市场推广不及预期，食品安全问题。