口子窖(603589)季报点评：公司进入调整期，期待新品发力

原标题：口子窖(603589)季报点评：公司进入调整期，期待新品发力 来源：广发证券

Q3收入业绩微幅负增长，公司进入调整期

公司公告19年前三季度营业收入34.66亿元，同比增长8.05%，19Q3收入10.47亿元，同比下降0.15%。19Q3收入负增长，主要因公司省内部分市场进入调整期。1)前三季度高档白酒( 口子窖 5年及以上)收入32.69亿元，同比增长7.50%，19Q3同比下降1.10%。2)19年前三季度省内收入27.54亿元，同比增长5.28%，19Q3同比下降2.99%；19年前三季度省外收入6.72亿元，同比增长20.63%，19Q3同比增长8.25%。

19前三季度归母净利润12.96亿元，同比增长13.51%，19Q3归母净利润4.01亿元，同比下降1.8%。前三季度毛利率同比下降0.07pct至74.27%，预计主要因高档产品增速慢于中低档产品、拉低产品结构所致。前三季度期间费用率同比微幅提升0.82pct。前三季度营业税金及附加占比同比下降1.09pct，料与确认节奏有关，增值税率下调也降低了附加税税基。

公司经营风格稳健，期待新品发力

公司的经营风格稳健，但省内品牌高度仍存，消费群体基本盘稳固，厂商关系稳定。因此会持续受益省内消费升级。200-500元价位段是目前安徽消费升级的主流价位段，公司之前仅在250元价位和450元价位布局口子10年和20年，因此在7月针对性的推出了两款新品初夏(268元/瓶)和仲秋(398元/瓶)，预计自四季度开始将逐渐发力。

盈利预测

我们预计19-21年公司收入分别为45.86/50.51/55.15亿元，同比增长7.42%/10.14%/9.20%，归母净利润分别为17.24/19.50/21.94亿元，同比增长12.49%/13.09%/12.53%，EPS分别为2.87/3.25/3.66元/股，按最新收盘价对应PE为19/17/15倍。参照可比公司估值及公司未来业绩增速，我们给予公司2020年18倍PE，合理价值58.49元/股，维持买入评级。

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