双汇发展(000895)多措并举展业绩弹性，行业承压期龙头机遇期

原标题：双汇发展(000895)多措并举展业绩弹性，行业承压期龙头机遇期 来源：东吴证券

事件：

公司发布2019年三季报，19Q1-Q3实现营收419.94亿元(+14.57%)，归母净利39.43亿元(+7.96%)，扣非净利37.49亿元(+8.42%)。19Q3实现营收165.57亿元(+28.13%)，归母净利15.44亿元(+21.85%)，扣非净利15.18亿元(+21.95%)。

投资要点

非洲猪瘟影响下，猪肉价格大幅上涨，中美猪肉价差贡献增量，业绩弹性大，Q4或延续良好势头。18/19年公司拟与罗特克斯关联交易计划采购金额分别为36/45亿元，18年/19Q1-Q3实际关联采购交易额为24/33.7亿元，其中19Q3为18.7亿元，在猪肉成本上涨周期，进口有效摊薄成本，预计今年进口将超过16年高点(42亿元)。目前国内生猪存栏处于低位，10月25日，22省猪肉均价40.29元/公斤，同增200.1%，达到历史高位。10月底，中美猪肉价格差在4倍以上，虽目前关税较高，但进口成本优势仍然显著。截至19Q3公司库存77.6亿元，环比Q2增加5.6亿元，处于历史高位，我们预计冻品库存以冻猪肉为主，彰显公司应对猪瘟余力。预计在Q4库存和进口肉将持续体现成本控制能力。

屠宰：猪价高企Q3屠宰量有所回落，进口或贡献头利。19Q3屠宰业务收入105.5亿元，同比+40.6%，其中对外收入90.05亿元，同比+44%。拆分量价来看，因猪瘟抑制部分需求，19Q3屠宰生猪269万头(同比-28%，环比-30%)，进口提供成本优势，Q3头均利润179.3元(环比+138%，同比+245%)；外销生鲜冻品37万吨(-3.0%)，吨价2.4万元/吨(+48%)。19Q3屠宰实现营业利润4.83亿元，营业利润率4.6%(环比19H1同降0.9pct)。我们认为19Q4猪价或将继续上涨，屠宰端量或有所承压，但行业危机孕育着机遇，双汇有望凭借自身的全国性布局、规模效应及进口成本优势持续提升市占率，降低成本劣势。

肉制品：多策略缓解成本压力，肉制品如期增厚利润。19Q3肉制品收入68.16亿元，同比+9%。拆分量价来看，19Q3外销肉制品约43万吨(基本持平)，提价周期下销量平稳验证龙头地位；吨价1.58万元/吨(+9%)，19年采取随行就市小幅多次提价的策略，累计五次提价，考虑到成本上涨，11-12月份或有再次小幅提价缓解成本压力。在适当提价，进口肉制品、历史冻品库存+进口肉使用，生产技术创新等多手段综合使用下，19Q3经营利润率21.5%(同比+0.4pct，环比+5.4pct)。

降本增效，营销加码，预计19Q4将继续保持良好势头。19Q1-Q3毛利率19.48%(-1.8pct)，其中19Q3毛利率19.24%(-1.9pct)。19Q3销售费用率4.4%(-0.9pct)，以19年6月底发布筷厨新品煎烤炒菜肠，配合定位相符的黄磊代言，9月26日正式发布旗下高端儿童食品品牌“智趣多”、并推出品牌旗下首款产品-儿童成长鳕鱼肠，通过细化消费场景和对象提高产品溢价购能力，大力开拓母婴连锁专业渠道，以精准化、专业化的渠道策略，三位一体的网络结构布局产品。Q3管理费用率(含研发)2.22%(-0.18pct)，综上19Q3实现归母净利15.44亿元(+21.85%)。

盈利预测与投资评级：猪瘟疫情下，屠宰方面，由于调运模式转变，全国布局的龙头企业短期增厚利润和长期整合产业；肉制品方面，公司进口肉目前有一定储备且进口渠道不断拓展，随着产品结构升级、市场营销拉动，提价策略成效将陆续体现。肉制品方面，自公司在研发、销售等方面调整以来，产品提价、市场营销拉动，推陈出新已见端倪，且降本多项措施出台，期待提价落地增厚利润。我们预计19-21年公司收入达548/599/644亿元，同增12.5/9.3/7.4%；归母净利润分别为53/59/64亿元，同增8.5/11.3/7.6%；对应PE为16/15/14X。

双汇发展(000895)多措并举展业绩弹性，行业承压期龙头机遇期