太阳纸业(002078)季报点评：Q3业绩超预期，季度盈利持续改善

原标题：太阳纸业(002078)季报点评：Q3业绩超预期，季度盈利持续改善 来源：广发证券

19Q3收入同比小幅回落，净利润同比增速转正

公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入164.01亿元，同比增长1.81%，归母净利润14.85亿元，同比下降17.57%，其中19Q3实现营业收入56.25亿元，同比下降0.20%，溶解浆价格持续下跌导致收入端承压，19Q3归母净利润5.98亿元，同比增长4.37%，自18Q4以来首次实现净利润同比增速转正，季度盈利持续改善。

文化纸盈利改善程度高于包装纸及纸浆类业务，报告期毛利率提升

根据卓创资讯数据，双胶、铜版纸9、10月份提价函均落地，浆价持续走低与纸价坚挺并存，文化纸吨纸盈利持续向好。文化纸产能集中度提升，双胶纸中小厂产能淘汰仍在进行当中，集中度提升有利于龙头巩固价格话语权。19Q3毛利率环比提升2.07pct至23.84%，基于19H2文化纸行业进入补库周期判断，预计2019年内公司季度盈利环比持续改善。

产品结构持续优化，2020年包装纸盈利有望改善

包装纸受益于公司原材料替代优势，2020年盈利有望逐渐修复，未来包装纸产能投放较多且原材料外废管控趋严盈利承压，公司通过本部半化学浆、木屑浆以及老挝废纸浆共110万吨产能补充原料缺口，构建包装纸行业核心竞争优势。根据2019年7月18日非公开发行A股预案中，老挝120万吨造纸项目2年建设周期推算，项目所涉及80万吨高档包装纸生产线预计将于2021年上半年陆续进入试生产阶段。

海外产能渐次落地打开中长期成长空间，看好公司产业链整合优势

老挝基地发挥海外资源优势，广西基地整合产业链再下一城，原材料木浆自给率提升增强盈利能力稳定性。预计19-21年营业收入分别为230.1、243.7、270.1亿元，归母净利润分别为21.1、24.5、28.8亿元，当前股价对应19年1.45xPB，参照过去8年公司平均2.00xPB，考虑四季度溶解浆价格仍然具有一定不确定性，审慎给予公司2019年1.8xPB合理估值，对应A股合理价值10.12元，维持公司买入评级。

太阳纸业(002078)季报点评：Q3业绩超预期，季度盈利持续改善