透视科创板 美迪西：科创板CRO第一股

原标题：透视科创板 美迪西：科创板CRO第一股 来源：大众证券报

　　上海美迪西生物医药股份有限公司(下称“美迪西”)近日进行申购。作为科创板首家上市的CRO(药物研发外包服务公司)，美迪西拥有境内少有的一站式生物医药临床前研发服务平台。目前A股已有药明康德等多家CRO行业上市公司且市场表现良好，登上科创板的美迪西，由于较早进入生物医药研发服务领域，形成了较强的市场竞争力，近些年又紧抓行业发展机遇，未来业绩有望实现快速发展。

　　科创板CRO第一股

　　美迪西是一家专业的生物医药临床前综合研发服务CRO。公司主要为医药企业与其他新药研发机构提供一系列新药研发业务，包括药物探索与发现、药学研究及临床前研究全方位服务，协助客户快速、高效地完成新药研发与临床前研究的各阶段业务。

　　美迪西于10月25日进行申购。本次发行价格为41.50元/股，此价格对应的市盈率为：发行前31.75倍、发行后42.34倍。美迪西此次拟募集资金3.47亿元，其中，1.50亿元用于创新药研究及国际申报中心之药物发现和药学研究及申报平台新建项目，9690.53万元用于创新药研究及国际申报中心之临床前研究及申报平台新建项目，1.00亿元用于补充流动资金。

　　招股书显示，2016-2018年公司实现营收分别为2.32亿元、2.49亿元、3.25亿元；同期净利润分别为0.44亿元、0.43亿元、0.62亿元。走势整体稳中向好，主要受益于客户、项目结构逐步优化，行业需求不断释放等因素。

　　今年上半年公司实现营收近2亿元，保持了快速增长态势。据半年报，公司核心业务包括两大部分，临床前研究和药物探索与药学研究。毛利率均在35%左右。

　　公司表示，其与国际CRO企业及药明康德、康龙化成、昭衍新药等国内CRO龙头相比，整体业务规模相对较小，尚存一定差距。以药明康德为例，其在2018年的营收为96.14亿元，同期净利润为23.34亿元。和恒瑞医药等明星医药公司比，CRO企业的毛利率相对比较低。主要原因在于公司产品属于上游，面向企业客户。

　　科创属性十足

　　和大部分科创板公司不太相同，美迪西是一家“老”企业，公司成立于2004年，是一家发展了15年的企业。由富有国际新药研发经验的归国专家创立以来，致力于为医药企业和其他新药研发机构提供全方位的新药研发服务，打造接轨国际化水平的新药研发平台。

　　近年来公司研发方面硕果累累，科创属性十足。

　　2015年以来，公司参与完成的新药及仿制药项目已有58个通过CFDA/NMPA 批准进入 I 期临床试验。同时，公司参与研发完成的3个新药项目通过美国 FDA 的审评进入临床I期试验， 1个新药项目通过澳大利亚药品管理局 TGA 的审批进入临床I期试验。公司已帮助客户完成数个抗体及抗体药物偶联物(ADC)的整套临床前研究，其中2个ADC药物的整套药代和安全性评价研究已通过 NMPA 技术审评并进入临床试验阶段。

　　对于美迪西未来的发展情况，华鑫证券认为，基于美迪西在药物发现、药学研究、临床前研究领域不断提高自身的创新研发能力；与国内外制药企业和科研机构保持良好的合作关系；临床前研发各阶段业务紧密发展，客户粘性不断提高等方面的判断和假设，预测公司2019-2021年实现营业收入分别为3.98亿元、4.86亿元和5.85亿元；实现归母净利润分别为0.69亿元、0.86亿元和1.05亿元。由于公司相比于药明康德等，目前规模还较小，按2019年35倍PE估值进行测算，公司对应的当前估值约为24.2亿元。

　　薪酬水平低存隐患

　　CRO行业近年来迎来了持续增长的行业发展黄金机遇。全国医药技术市场协会统计数据显示，2010年至2017年，我国CRO市场规模从79亿元增至559亿元，年复合增长率达32.3%。

　　虽然公司的前景非常乐观，但公司招股书一再强调，高管人员的工资是个大风险。

　　公司表示，受业务规模、客户结构、分支机构设置分布情况等因素影响，公司员工薪酬水平明显低于部分同行业龙头CRO上市公司，可能导致相关人员流失的风险。

　　公司在招股书中强调，在医药行业及CRO行业持续良好发展的背景下，公司面临较大的外部挖掘人才压力；公司面临人才流失，甚至高端人才流失的风险。2016年-2018年，美迪西离职率分别为27.03%、33.74%、24.40%，并有多名重要高管离职。

　　除此之外，公司还存在着对初创公司较依赖的情况。报告期各期，公司初创型企业客户为公司贡献收入金额分别为2269.12 万元、 3547.17 万元、 6047.90 万元和 3925.24 万元，占当期收入的比例分别为9.76%、14.31%、18.69%和 19.70%。初创公司的持续经营风险相对较大，有一定的坏账风险。

（文章来源：大众证券报）